银行业：银行角度看11月社融，未来需求是核心-20211209-中泰证券-15页_843kb

报告摘要

银行业投资分析总结

行业概况

行业名称：银行
上市公司数量：41家
行业总市值：954,897.2亿元
行业流通市值：664,239.4亿元
行业评级：增持（维持）

投资要点

社融数据：
- 11月新增社融规模为2.61万亿元，低于市场预期（2.81万亿元），但存量社融同比增速继续回升至10.11%，环比10月上行0.09个百分点。
- 社融增速企稳主要由政府债拉动，剔除政府债后存量社融同比增速为9.29%，较上月略有下滑。
- 11月新增信贷1.3万亿元，较去年同期下降2309亿元，低于市场预期。
信贷结构分析：
- 居民贷款：按揭贷款净新增5821亿元，较去年同期回升772亿元，显示回暖迹象，但居民消费贷因疫情反复净增规模低于去年同期。
- 企业贷款：企业中长期贷款净新增3417亿元，较去年同期下降2470亿元，受制造业扩张放缓影响。企业短贷保持平稳，票据融资继续托底冲量。
- 非银机构贷款：净新增-364亿元，较去年同期增加678亿元，显示非银信贷有所收缩。
票据融资：
- 11月新增未贴现银行承兑汇票-383亿元，较去年同期增加242亿元，未贴现票据净增规模较小，主要因票据冲量。
- 票据融资在新增社融中占比约4.7%，显示银行依赖票据维持规模扩张。
信托融资：
- 11月新增信托规模压降2190亿元，较去年同期下降803亿元，信托监管未放松，资管新规过渡期临近，规模收缩较多。
- 12月到期信托规模较大，继续对社融形成拖累。
政府债与企业债：
- 政府债净增8158亿元，1-11月新增政府债5.85万亿元，剩余1.6万亿元额度预计在12月和年初对经济形成托底支撑。
- 企业债融资规模增加至4104亿元，较去年同期增加3264亿元，与政府债发力相匹配。
股票融资：
- 11月股票融资新增1294亿元，较去年同期下降523亿元，显示社会融资结构向直接融资缓慢转变。
M2-M1同比增速：
- M2同比增速为8.5%，M1同比增速为3%，M0同比增速为7.2%。
- M1增速与地产销售关联性较大，预计随着地产融资政策边际宽松，M1增速将小幅上行。

重点公司表现

简称	股价（元）	EPS（2020）	EPS（2021E）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	PE（2020）	PE（2021E）	PE（2022E）	PE（2023E）	评级
招商银行	53.13	3.80	4.68	5.42	6.25	14.00	11.35	9.81	8.50	增持
平安银行	18.70	1.45	1.90	2.25	2.64	12.94	9.86	8.32	7.09	增持
宁波银行	39.71	2.38	2.77	3.31	3.92	16.69	14.32	12.00	10.13	增持
江苏银行	6.09	1.02	1.27	1.48	1.72	5.97	4.80	4.11	3.54	买入

投资建议

核心投资逻辑：银行股的投资核心在于宏观经济表现，资产质量为银行股提供安全边际。
选股主线：
1. 持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行，它们业绩持续性强，且具备稀缺性，具有“市场化基因”，在银行业分化中成长性可永续估值。
2. 低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行：邮储银行、江苏银行、南京银行、兴业银行。

风险提示

经济下滑超预期：若经济下滑幅度超过预期，可能对银行的信贷需求和资产质量产生负面影响。

结构分析

新增社融结构占比：
- 新增信贷：占比约49.3%
- 表外融资：占比约-9.7%
- 直接融资：占比约20.7%
- 政府债：占比约31.3%
- ABS：占比约-3.2%
- 核销：占比约-3.2%
新增贷款结构占比：
- 中长期贷款：占比约64.0%
- 短期贷款：占比约27.2%
- 票据融资：占比约4.5%
- 居民贷款：占比约49.1%
- 企业贷款：占比约48.9%
- 居民短期贷款：占比约15.4%
- 居民中长期贷款：占比约33.7%
- 企业短期贷款：占比约11.8%
- 企业中长期贷款：占比约30.3%
- 非银机构贷款：占比约2.0%