20181031-华泰证券-白云机场-600004.SH-T2投产成本增加,_3Q净利同比下降_6页_1006kb

白云机场（600004）2018年三季报点评总结

核心内容

• 投资评级：中性（维持评级）
• 当前价格：9.98元
• 合理价格区间：10.40~10.60元
• 3Q净利润：同比下降45.5%至2.16亿元，略低于市场预期
• 毛利率与净利率：同比分别下降17.4/16.6个百分点
• 营业成本：同比大幅增长53%
• 非航收入：T2航站楼投产带动非航收入增长超30%，推动总营收同比增长22.2%

主要观点

1. 业绩表现

• 航空性收入：受产量增速放缓影响，第三季度航空性收入增速放慢，同比增长约5%
• 非航收入：T2航站楼投产后，免税、零售等非航业务收入增长显著，单季增收约1亿元，推动总营收增长
• 净利润：公司净利润同比下滑，主要因T2投产带来的成本上升和非航收入增长未完全抵消航空性收入放缓的影响

2. 产量增速与行业环境

• 产量增速：受民航局时刻控制影响，第三季度起降架次同比仅增1.4%，9月甚至下降0.7%
• 旅客吞吐量：增速收窄至4.9%
• 货邮吞吐量：保持稳定增长，同比增长7.4%
• 未来展望：预计2019年产量增速将领先北京、上海机场，但受限于第四跑道建设未启动，未来产能可能面临瓶颈

3. 非航招商风险

• T2一期招商：整体结果良好，但零售招标单位年化坪效较高
• T2二期与T1改造：对未来的商业招商持谨慎态度，可能面临一定风险

4. 盈利预测调整

• 净利润预测：2018E、19E、20E分别下调至12.17亿、10.49亿、12.93亿
• EPS预测：分别下调至0.59元、0.51元、0.63元

5. 估值调整

• DCF估值法：得出新目标价10.40元
• PE估值法：参考可比公司估值倍数（A股均值20.3x 2018PE）和公司历史估值倍数（4年均值14.8x PE），得出目标价10.60元
• 目标价区间：10.40-10.60元，当前股价对应17x 2018PE，估值合理

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018E预计80.25亿元，同比增长18.69%
• 归属母公司净利润：2018E预计12.17亿元，同比下降23.74%
• EPS：2018E为0.59元，2019E为0.51元，2020E为0.63元
• 总市值：206.52亿元
• 总资产：279.31亿元
• 每股净资产：7.60元（2018E）

财务比率

• 毛利率：2018E为30.14%，同比下降9.47%
• 净利率：2018E为15.22%，同比下降8.38%
• ROE：2018E为7.73%，同比下降5.22%
• 资产负债率：2018E为31.26%，同比下降7.45%
• 流动比率：2018E为0.31，速动比率0.30，显示短期偿债能力较弱

风险提示

• 经济增速放缓：可能影响整体航空需求
• 重大疫情或自然灾害：可能对机场运营造成影响
• 高峰时刻增长不达预期：可能影响公司业绩表现

经营预测指标与估值

可比公司估值

总结

白云机场在2018年第三季度受T2航站楼投产影响，营业成本大幅上升，导致净利润同比下滑45.5%。尽管航空性收入增速放缓，但非航收入增长显著，推动总营收同比增长22.2%。公司面临产量增速受限及非航招商风险，未来盈利增长可能受到一定影响。基于DCF和PE估值法，目标价区间调整为10.40-10.60元，当前估值合理，维持“中性”评级。