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【宏观快评】5月通胀数据点评总结

核心内容

2021年5月，中国CPI同比上涨1.3%，PPI同比上涨9.0%，PPI涨幅为2008年后最高，市场对这一数据的宏观影响主要体现在利润、政策、资产三大方面。

主要观点

1. 对利润：上游利润占比仍占优，但增速接近筑顶

• 纵向视角：PPI同比已进入筑顶阶段，工业增加值基本见顶，制造业整体利润增速接近扩张周期顶部，上游企业利润增长最为显著。
• 横向视角：PPI-CPI剪刀差仍是判断上游利润占比变化的关键指标，PPI-CPI剪刀差见顶前，上游利润占比仍占优。
• 趋势判断：PPI同比基本见顶，但PPI指数仍可能继续上涨，上游利润增速将逐步放缓。

2. 对政策：财政后倾，货币稳健

• 财政政策：财政节奏后倾进一步明确，专项债发行将延续至年底，全年发行节奏更平均，财政更注重项目质量而非刺激经济。
• 货币政策：资金面或边际收紧，但加息操作可能性较低。PPI快速上涨、CPI仍处于低位，输入性通胀因素显著，尚未满足全面通胀的条件，货币政策仍以稳健为主。
• 政策触发条件：历史上全面通胀需满足PPI>6%、CPI>3%、核心CPI>2%，至少满足两项，当前尚未达到此标准。

3. 对资产：权益周期风格接近尾声，债券利率走势回升在即

• 权益市场：周期风格已近尾声，狭义资源股的盈利空间有限，周期指数波动加大，行情不确定性增强。
• 债券市场：利率走势将出现回调，下半年或进入类滞胀阶段，长端利率“脱敏”震荡，趋势性行情可能性较低。
• 资金面影响：二季度资金面“被动式”宽松推动利率下行约20bp，但后期PPI高位运行、地方债发行提速可能引发资金面边际收紧。

关键信息

CPI 数据分析

• 5月CPI同比上涨1.3%，环比下跌0.2%，略低于季节性。
• 食品价格：CPI食品项同比微涨0.3%，环比下跌1.7%，猪肉价格同比跌幅扩大至-23.8%，拖累CPI约0.7个百分点。
• 非食品价格：非食品CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.2%，能源和交通通信燃料价格随国际油价上涨，教育文娱价格超季节性，家用器具价格创历史同期新高。
• 全年预测：CPI同比中枢预计在1%左右，核心CPI有望回升至1.5%-2%，接近疫情前水平。

PPI 数据分析

• 5月PPI同比上涨9.0%，环比上涨1.6%，创2008年后最高涨幅。
• 生产资料价格：同比上涨12.0%，环比上涨2.1%，带动生活资料价格小幅上涨。
• 涨价行业：前五大环比涨幅行业为煤炭开采（10.6%）、黑色金属矿采（7.4%）、黑色金属冶炼（6.4%）、石油加工（4.4%）、有色金属冶炼（4.4%）。
• 同比涨幅行业：石油和天然气开采（99.1%）、黑色金属矿采选（48.0%）、黑色金属冶炼（38.1%）、石油加工（34.3%）、有色金属矿采选（30.4%）。
• 趋势预测：PPI同比高点已确认，但不排除后续出现双顶形态，商品价格仍可能继续上涨。

风险提示

• 美联储Taper节奏超预期可能对输入性通胀产生更大影响，进而影响国内货币政策空间。

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，拥有丰富宏观研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿：高级研究员和分析师，均具备较强的行业研究能力。
• 付春生：助理研究员，2020年加入研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（-10%至-20%）。
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%至5%）、回避（< -5%）。

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