20210609-兴业证券-5月通胀数据点评_PPI通胀并非债市核心矛盾_4页_939kb

文档内容总结

核心内容

本报告由三位分析师黄伟平、左大勇和罗雨浓撰写，主要分析了2021年5月中国CPI与PPI的运行情况，并对债市的影响进行了点评。报告指出，尽管PPI涨幅超预期，但CPI仍处于低位，且PPI对债市的冲击主要在情绪层面，不构成实质性利空。

主要观点

1. CPI通胀不构成主要矛盾

• 5月CPI同比上涨1.3%，环比下降0.2%，涨幅较前值有所回升，但整体仍处于低位。
• CPI涨幅主要由翘尾因素推动，如交通通信、教育文化娱乐等分项上涨，但终端消费需求疲弱，核心CPI同比仅上涨0.9%，环比上涨0.1%。
• 猪肉价格下降23.8%，对CPI形成拖累，影响约0.5个百分点。
• 食品项中非猪肉类价格普遍上涨，如水产品、蛋类、鲜菜等，但整体食品价格仍受压制。
• 全年CPI同比预计不超过2%，因猪肉下行周期尚未结束，居民消费疲弱，PPI向CPI传导不畅。

2. PPI通胀主要由上游行业推动

• 5月PPI同比上涨9.0%，环比上涨1.6%，涨幅显著扩大。
• 生产资料价格上涨12.0%，贡献了PPI同比涨幅的绝大部分（约8.87个百分点）。
• 采掘、原材料、加工业价格分别上涨36.4%、18.8%、7.4%，其中煤炭开采和黑色金属矿采选业环比上涨10.6%和7.4%，是PPI上涨的主要动力。
• 生活资料价格上涨0.5%，涨幅小幅扩大。
• 耐用消费品价格同比下降0.8%，显示成本向下游传导不畅，中游制造业利润受到挤压。

3. PPI通胀驱动力或发生切换

• 当前PPI上涨主要由国内供给侧因素驱动，如碳中和政策、环保限产、煤矿安全整改等。
• 全球定价的大宗商品（如原油和有色）对PPI也有一定影响，但不如国内黑色系商品的推动作用明显。
• 未来供给侧修复概率较大，可能缓解黑色系商品的上涨压力，但全球大宗商品的持续上涨仍可能支撑PPI高位运行。

4. 债市无须担忧PPI通胀

• 货币政策对供给侧驱动的PPI通胀效果有限，甚至可能加剧中游制造业成本压力。
• 缓解PPI通胀的关键在于供给侧改革，而非单纯依赖货币政策。
• 人民币阶段性升值可对冲输入性通胀压力，对债市影响较小。
• 债市对PPI通胀的反应主要为情绪性波动，不构成实质性利空。
• 短期债券收益率下行动力不足，但中期利率下行趋势可能尚未结束。

关键信息

• CPI：5月同比上涨1.3%，环比下降0.2%，全年预计不超过2%。
• PPI：5月同比上涨9.0%，环比上涨1.6%，主要由上游行业推动。
• 行业影响：煤炭、钢铁等黑色系商品价格大幅上涨，而耐用消费品价格下降。
• 债市展望：短期利率下行缺乏动力，但中期仍可能继续下行。
• 风险提示：货币政策或监管政策超预期收紧；基本面改善超预期。

图表说明

• 图表1：显示5月CPI同比上涨1.3%，环比下降0.2%。
• 图表2：显示5月生猪价格延续下行。
• 图表3：显示5月蔬菜价格出现季节性下行。
• 图表4：显示5月PPI同比上涨9.0%，环比上涨1.6%。
• 图表5：显示5月原油价格延续涨势。
• 图表6：显示5月黑色系商品环比涨幅大幅扩大。

分析师声明

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