20180221-天风证券-美高梅中国-02282.HK-中场带动4Q超预期_期待新场贡献加速_重申买入_14页_3mb

报告摘要

美高梅中国（02282）总结

核心内容

美高梅中国（02282）在2017年第四季度（17Q4）表现超预期，营收为5.49亿美元，同比增长10%，高于预期的5.1亿美元；调整后EBITDA为1.66亿美元，同比增长9%，高于预期的1.41亿美元；EBITDA Margin为30.2%，高于去年同期的27.5%。公司整体业绩增长主要得益于中场业务的强劲表现，尤其是高端中场。

主要观点

业绩超预期：
- 17Q4营收和EBITDA均高于预期，显示出公司在市场中的竞争力。
- VIP业务虽然流水增长23%，但由于赢率下降，导致毛收入仅增长2%，显示VIP业务可能进入后半周期。
- 中场业务毛收入增长22%，高于行业平均的17%，特别是高端中场表现突出，验证了公司下沉高端中场的策略。
新项目带动增长：
- 美狮美高梅在春节前开业，带来了显著的客流和消费增长。
- 新场拥有177张赌桌，其中165张为中场赌桌，12台为自营VIP赌桌，982台老虎机。
- 公司预计新场将在2018年贡献约2.4亿美元EBITDA，使整体EBITDA超过8亿美元，有望成为2018年澳门博彩企业中业绩增幅较高的公司。
长期增长主线：
- 2018-2019年，中场和非博彩业务将作为主要增长点。
- 随着国内高净值客户和年轻群体的增加，高端中场市场潜力巨大。
估值与投资建议：
- 当前EV/EBITDA估值为23.2x，分析师认为17.5x为合理估值。
- 目标价维持在30港元，投资评级为“买入”。

关键信息

营收与EBITDA：
- 17Q4营收5.49亿美元，调整后EBITDA 1.66亿美元。
- VIP毛收入3.06亿美元，同比增长2%；中场毛收入2.94亿美元，同比增长22%。
- 老虎机毛收入5000万美元，同比增长17%。
市场表现：
- 澳门美高梅酒店入住率为97.9%，每间可供入住客房收益为281美元。
- 2017年第四季度访澳旅客总人数为66.77万人，同比增长9.2%；内地旅客人数为48.5万人，同比增长16.8%。
派息与股息率：
- 17H2派息3.7亿港元，全年共派息8.1亿港元，股息支付率维持在35%。
- 当前股息率约为1%。
未来展望：
- 美狮美高梅预计将在2018年6-7月引入五家大型VIP中介，如太阳城和大卫城。
- 酒店房间将在2018年第一季度开放1200个，其余高端房间将在之后陆续开放。
市场渗透率与消费趋势：
- 随着国内中产阶层和年轻群体的消费升级，高端中场市场有望持续增长。
- 高铁5小时内和直飞澳门的省份在旅游高峰中表现突出。
竞争分析：
- 与永利皇宫类似，美高梅中国在高端中场和吸引年轻客户方面具有优势。
- 公司定位高端中场，客户粘性高，有助于长期增长。

风险提示

政策收紧
国内经济不景气
新娱乐场ramp up低于预期

附录

投资评级：
- 行业：消费者服务业/酒店、赌场及消闲设施
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：23.40港元
- 目标价格：30港元
基本数据：
- 港股总股本：3,800.58百万股
- 港股总市值：88,933.48百万港元
- 每股净资产：2.08港元
- 资产负债率：73.96%
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