20220514-东吴证券-纺织服饰行业点评报告_21年报_22年一季报总结_上下游表现分化_看好出口制造龙头_26页_1mb

纺织服饰行业点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年全年及2022年第一季度纺织服饰行业的表现，指出上下游业绩分化明显。品牌服饰板块在2021年整体复苏，但2022Q1受疫情影响承压；纺织制造板块则因外需景气及原材料价格上涨，2021年实现全面复苏，2022Q1仍保持增长。报告建议关注出口制造龙头及疫情受益标的。

主要观点

品牌服饰表现

1. 2021年业绩复苏

   • 服装消费整体复苏，但上下半年出现分化，下半年因疫情反复及暖冬影响复苏趋弱。
   • 板块收入、净利恢复至疫情前水平，盈利能力提升，存货及现金流改善。
   • 细分领域表现：
     • 体育服饰、户外、高端女装、家纺复苏表现较好。
     • 休闲服、内衣、童装、鞋类复苏力度较弱，部分仍低于疫情前水平。

2. 2022Q1业绩承压

   • 受国内疫情封控影响，线下销售及线上物流受阻，板块营收同比下滑。
   • 净利润下滑幅度大于营收，毛利率下降，费用率上升。
   • 细分领域表现：
     • 体育服饰、户外为少数实现增长的领域。
     • 其他领域普遍下滑或亏损，其中休闲服、内衣、童装、鞋类表现最差。

3. 2022年展望

   • 疫情仍是制约因素，预计全年业绩呈现“前低后高”趋势。
   • 若疫情控制得当，下半年有望迎来盈利改善。

纺织制造表现

1. 2021年全面复苏

   • 受益于海外订单转移及国内需求回暖，板块收入、净利均实现较好复苏。
   • 上游棉纺企业因原材料涨价，毛利率提升明显。

2. 2022Q1保持增长

   • 尽管国内疫情严峻，但纺织制造企业多布局海外，受疫情影响较小。
   • 板块营收、净利保持正增长，毛利率有所下滑但整体优于品牌服饰。

3. 2022年展望

   • 出口导向型企业增长确定性强，人民币贬值及海外需求旺盛为利好。
   • 面对产业转移压力，拥有海外产能及客户粘性高的企业更具优势。

关键信息

业绩表现

• 品牌服饰：
  • 2021年营收同比+20.3%，净利同比+57.3%。
  • 2022Q1营收同比-2.3%，净利同比-37.4%。
• 纺织制造：
  • 2021年营收同比+10.8%，净利同比+45.7%。
  • 2022Q1营收同比+11.9%，净利同比+2.5%。

行业趋势

• 出口景气：2021-2022年纺织制品及服装出口保持增长，海外需求旺盛。
• 棉价上涨：2021年国内外棉价涨幅分别达48%和50%，2022Q1棉价仍维持高位。
• 毛利率变化：
  • 品牌服饰：2021年毛利率达52.6%，2022Q1同比下滑0.32pct至50%。
  • 纺织制造：2021年毛利率20.37%，2022Q1同比下滑0.2pct至18.33%。

投资建议

1. 看好出口制造龙头：如华利集团、申洲国际、鲁泰A、健盛集团、浙江自然等，其业绩增长确定性较强。
2. 关注疫情受益标的：如户外露营产业链公司浙江自然、牧高笛等，受益于居民出行习惯变化。
3. 低估值高分红：纺服板块具有较好的防御性，是低估值、高分红的投资选择。

风险提示

• 国内疫情恶化
• 宏观经济低迷
• 外需回落
• 原材料价格波动

重点公司盈利预测及估值

结构分析

品牌服饰

• 2021年营收增长较快的公司：

  • 安踏体育（+45.7%）
  • 李宁（+63.3%）
  • 牧高笛（+74.4%）
  • 锦泓集团（+48.5%）
  • 比音勒芬（+49.0%）

• 2022Q1营收增长的公司：

  • 李宁、安踏体育、特步国际、牧高笛、三夫户外、报喜鸟、水星家纺、爱慕股份

纺织制造

• 2021年营收增长较快的公司：

  • 航民股份（+81.4%）
  • 浙江自然（+44.9%）
  • 天虹纺织（+35.5%）
  • 健盛集团（+29.7%）
  • 伟星股份（+34.4%）

• 2022Q1营收增长较快的公司：

  • 鲁泰A（+59.1%）
  • 浙江自然（+46.6%）
  • 开润股份（+35.6%）
  • 伟星股份（+33.6%）
  • 盛泰集团（+30.5%）

总结

• 品牌服饰：2021年复苏明显，但2022Q1受疫情影响显著，预计下半年有望修复。
• 纺织制造：2021年全面复苏，2022Q1保持增长，出口导向型企业更具优势。
• 投资建议：重点关注出口制造龙头及疫情受益标的，同时关注低估值、高分红的纺服企业。