20250928-国盛证券-纺织服饰行业专题研究_Nike经营改善将如何影响上下游产业链_30页_2mb

Nike经营状况分析及产业链影响

1. Nike现状

• 经营困境：2025年Q1-Q4营业收入连续下滑，分别为-10.4%/-7.7%/-9.3%/-12.0%；净利润在Q4大幅下降，主要因库存去化加深折扣，且营销投入增加。
• 库存与毛利率：FY2025末库存75亿美元，Q4毛利率降至40%，公司指引FY2026Q1收入降幅收窄至中单位数，毛利率下降约3.5~4.25个百分点。
• 产品与市场：经典系列（如Air Jordan、Dunk）销售不振，主动控制发货去化库存；北美市场库存去化显著，大中华区仍为疲软区域。

2. 产业链影响

• 上游制造商短期承压：Nike订单疲软，制造商如申洲国际、华利集团等利润下降；中长期看，订单修复有望带动业绩增长。
• 下游零售商弹性：大中华区零售商如滔搏业绩承压，但Nike库存改善后终端需求可能回升，推动零售商盈利能力修复。
• 本土品牌机会：Nike折扣改善后，与安踏体育、李宁等的竞争压力可能缓和。

3. 标的公司分析

• 申洲国际：核心Nike制造商，估值提升空间大；订单份额在新兴市场扩张，海外产能占比超50%。
• 华利集团：短期利润率承压，依赖Nike订单修复；产能扩张顺利，市占率持续提升。
• 滔搏：Nike大中华区核心零售商，直营门店优化；业绩弹性待Nike市场回暖。
• 安踏体育、李宁：Nike库存改善或缓解高端市场竞争压力，公司多品牌战略表现稳健。

产品矩阵与风险管理

• 机会点：北美率先改善，EMEA表现稳健；美国服装批发与欧元区零售景气回升。
• 风险：全球消费波动、汇率及税变政策、库存去化不及预期。