20180318-天风证券-信用债市场周报_信用债一级发行有何新特征__20页_2mb

信用债市场周报总结（2018-03-18）

核心内容

进入3月以来，信用债一级市场发行规模显著上升，反映出市场融资需求依然旺盛，但配置资金更倾向于短久期和高评级品种。信用债发行结构短期化、高等级化，主要券种为短融和中票，其中中票发行占比明显提升，短融略有下降。主体评级以AAA和AA+为主，合计占比接近90%，为近年来新高。

主要观点

1. 信用债一级发行特征

• 发行结构短期化：3月前半月，信用债发行以短期限的短融和中票为主，两者合计占比超过80%。
• 发行利率趋势分化：短融平均发行利率有所抬升，而中票平均发行利率延续下行。
• 主体评级高等级化：AAA和AA+评级债券发行规模大幅增加，占比接近90%。
• 配置需求偏好：当前市场配置资金偏好短久期、高评级信用债，反映出对资管新规落地后市场不确定性的担忧。

2. 配置资金来源

• 机构配置资金增加：2月企业债、中票、短融和超短融的托管总量增加192.60亿元。
• 主要增持机构：证券公司、广义基金、保险机构为主要增持力量。
• 主要减持机构：商业银行为主要减持机构。
• 理财产品影响：理财产品发行数量和余额同比增长，推动广义基金增配短融和超短融。

3. 信用评级调整

• 跟踪评级调整：本周1家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中1家下调。
• 评级下调主体：神雾科技集团股份有限公司主体评级调整超过一级。

4. 一级市场发行数据

• 总发行规模：本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2,421亿元。
• 净融资额：净融资额约1,203亿元，反映出较强的融资需求。
• 各券种表现：
  • 短融发行量增加，净融资额显著上升。
  • 中票发行量增加，净融资额上升。
  • 公司债和企业债发行量增加，但企业债净融资额为负。

5. 二级市场表现

• 成交量上升：银行间和交易所信用债合计成交3726.17亿元，成交量大幅上升。
• 收益率涨跌不一：
  • 利率品现券收益率涨跌不一，部分期限上行，部分下行。
  • 信用利差整体呈扩大趋势，尤其是中票、企业债和城投债。
• 市场分化：
  • 交易所市场交易活跃度下降，企业债上涨家数小于下跌家数，公司债则呈现上涨多于下跌的趋势。
  • 信用债收益率整体上行，尤其是中长期品种。

关键信息

• 短期化趋势：3月信用债发行期限以2-3年期为主，占比达52.18%，而5年以上中票发行占比显著下降。
• 高评级偏好：AAA和AA+评级债券发行占比接近90%，表明市场对高信用等级债券的配置需求增加。
• 资管新规影响：市场担忧资管新规的实际影响，导致配置资金呈现结构性偏好。
• 信用利差扩大：信用利差整体扩大，尤其体现在中票、企业债和城投债上，反映出信用风险偏好下降。
• 风险提示：宏观经济失速下滑、信用风险频发是当前市场面临的主要风险。

小结

3月信用债一级市场发行规模大幅上升，反映出融资需求依然旺盛，但配置资金更倾向于短期限、高评级债券。二级市场成交量上升，收益率整体上行，信用利差扩大，显示出市场对信用风险的担忧。随着资管新规的逐步落地，市场配置需求可能进一步向短久期、高等级方向倾斜，值得关注其对信用债市场结构的持续影响。