20251113-国盛证券-固定收益点评_退名单后的城投有何变化_11页_948kb

固定收益点评：退名单后城投信用变化分析

一、“一揽子化债”成效显著

• 多地隐性债务清零：截至2025年10月，全国70个地区（11地市、59县）通过官方渠道宣布隐性债务清零，清零主体以区县级为主。
• 退名单城投激增：融资平台数量压降超70%，退名单以区县级非发债主体为主，江苏省占比近七成。

二、退名单后融资与资产负债变化

• 融资结构优化：退名单主体短期借款增速大幅提升（40.61%），长期借款及债券融资降温，银行流动性支持边际改善。
• 资产负债调整：
  资产端：固定资产增幅明显（退名单主体+30%），经营性资产注入增多，从“代建职能”转向“资产运营”。
  负债端：短期债务压力凸显，新增投资审慎，专项债替代部分中长期贷款，区县级平台融资需求被压缩。

三、城投信用框架重构

• 短期信用：核心关注流动性，依赖货币资金、授信及可变现资产覆盖短期债务，特殊再融资与银行贷款是关键支持。
• 中期信用：依赖经营性现金流修复，市场化转型成效决定主体独立融资能力。
• 长期信用：聚焦职能定位可持续性，城投需转型为城市综合服务商或地方产业抓手，信用基础为内生价值而非政府隐性担保。

风险提示

• 统计口径偏差、化债政策未覆盖及宏观政策超预期风险。

注：退名单主体中非发债主体占比84%，但存量债券占比超六成，需重点评估其信用风险。