20240308-天风证券-信用债市场专题_化债中的城投融资有何变化__15页_1mb

城投债一级市场变化总结

• 净融资收缩：城投债总体净融资同比进一步减少，主要由于特殊再融资债大规模发行引发提前兑付，以及区域净融资规模压降。
• 监管收紧：发债用途限制趋严，“借新还旧”占比显著增加（如2023年9月至12月均为88%-90%），且无放松迹象。
• 发行变化：发行期限拉长，长久期城投债涉及评级偏低或行政层级偏弱的主体；中低等级评级和低层级占比增加，但净融资继续收缩；传统城投运营平台发行占比减少，新增主体多为区县级和地市级，评级以AA+为主。
• 募集资金用途：市场化经营主体债项中，“借新还旧”占比高达87%，用途受限；部分主体通过母公司担保比例提升来支持融资。
• 地区差异：2023年四季度，部分地区如贵州、四川、浙江提前兑付规模大，导净融资下降；其他地域如云南、河南等地净融资改善；2024年1-2月净融资略有回暖，但幅度有限。
• 政策导向：体现了“有保有压”的策略，优先保障流动性与正常债务滚续，防范违约风险；同时压降高隐债区域、中低等级城投净融资，控制整体债务风险。
• 意义分析：以上变化表明，监管政策在化债过程中既稳定市场基础，又严控债务增量，防范系统性风险增加。