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新奥能源 (2688) 2018年中期报告总结

核心内容概述

本报告分析了新奥能源在2018年1-6月的经营表现，并展望了未来三年的财务预测与估值情况。报告指出，公司中期核心净利润增速超预期，同时强调了舟山LNG接收站对业绩的潜在贡献，以及综合能源业务的发展前景与风险。

主要观点

1. 财务表现超预期

• 营业收入：1H18实现收入265.3亿元，同比增长24%。
• 毛利：实现毛利46.6亿元，同比增长20%。
• 净利润：实现净利润17.82亿元，同比增长8%。
• 核心净利润：扣除一次性项目影响后，核心净利润为23.9亿元，同比增长25%，超市场预期。

2. 售气量与毛差

• 零售售气量：1H18零售售气量为84.9亿立方米，同比增长23%。
• 居民用户售气量：增长36%，达16.1亿立方米，主要受益于采暖炉用户数量的增加。
• 毛差：售气毛差为0.62元/立方米，同比下降0.04元/立方米，但环比上升0.02元/立方米。预计未来毛差将保持平稳。

3. 舟山LNG接收站

• 投产时间：舟山LNG接收站已于2018年8月投产，8月7日完成首船气接卸。
• LNG采购：公司已签订144万吨/年的LNG采购长约，计划在2H18接收50万吨。
• 毛利预期：运距100公里以内LNG吨毛利可达900元，500公里以内可达600元。
• 业绩贡献：预计舟山项目可为公司带来3%-5%的业绩增厚。

4. 综合能源业务

• 项目进展：截至1H18，公司已投运46个综合能源项目，其中1H18新增15个。
• 盈利情况：已有22个项目实现盈利。
• 销售表现：1H18综合能源销售量为10亿kWh，收入3.7亿元，同比增长277%。
• 未来预期：预计全年综合能源销售量可达25-30亿kWh。
• 业务占比：综合能源业务在1H18收入和毛利占比分别为1.4%和0.6%，仍需2-3年培育期才能显著拉动业绩。

5. 估值分析

• 未来三年预测净利润：分别为44.3亿元、53.1亿元、60.8亿元。
• 核心净利润CAGR：预计为17.7%。
• P/E估值：对应未来3年分别为15.7x、13.1x、11.4x，估值合理。
• 股价吸引力：考虑到业绩潜力，当前股价仍具吸引力。

关键信息

6. 股东结构

• 主要股东：ENN Group持股32.8%，Capital Group Companies Inc持股15.6%，Commonwealth Bank of Australia持股5.6%，JPMorgan Chase & Co.持股4.8%，Wellington Management Group持股4.8%，其他股东合计36.4%。

7. 股价表现

• 相对收益：过去一个月为-1.59%，过去三个月为6.53%，过去十二个月为56.96%。
• 绝对收益：过去一个月为-3.62%，过去三个月为-1.21%，过去十二个月为58.30%。

8. 财务预测（单位：人民币百万元）

9. 现金流与资产负债

• 经营性现金流：预计未来三年分别为6,659亿元、8,080亿元、9,358亿元。
• 投资性现金流：预计未来三年分别为-7,000亿元、-7,500亿元、-8,000亿元。
• 融资性现金流：预计未来三年分别为3,444亿元、1,036亿元、822亿元。
• 资产负债情况：总资产从2016年的51.38亿元增长至2020年的90.46亿元，负债从33.53亿元增长至54.71亿元。

风险提示

• 气源保障不利：可能影响公司燃气供应和业务稳定性。
• 售气毛差收窄：若毛差进一步下降，可能影响盈利能力。
• 分布式业务进度低于预期：综合能源业务仍需时间培育，可能影响短期业绩增长。

估值与投资建议

• 公司评级：未有评级。
• 投资建议：未有明确目标价格，但当前估值被认为合理，且未来业绩潜力值得期待。
• 股息收益率：未来三年预计逐步提升，从1.0%增至2.7%。

财务比率

总结

新奥能源在2018年1-6月表现出色，核心净利润增长超预期，居民用户售气量增长显著，且舟山LNG接收站即将贡献业绩。尽管综合能源业务目前体量较小，但未来增长潜力较大。公司估值合理，未来三年核心净利润CAGR为17.7%，P/E逐步下降，显示市场对其长期价值的认可。投资者应关注其气源保障、售气毛差变化及综合能源业务进展。