20221228-东证期货-锌年度报告_库存低位回升_锌价中枢小幅下移_22页_5mb

锌价走势分析及2023年展望

核心内容概览

2023年全球锌市场整体呈现供应逐步恢复、需求缓慢复苏的格局，锌价预计维持震荡走势。供应端受海外矿山增量有限及国内矿山恢复性增长影响，全球精炼锌供应预计同比增长约3%，而需求端则因基建资金压力和消费类需求疲软，全球锌锭需求预计同比增长约2%。在低库存背景下，锌价有望保持震荡，但面临一定的下行压力。

主要观点

• 供应端：

  • 海外矿山新增产能有限，2023年预计增加17万金属吨，主要由2022年投产项目的爬产贡献。
  • 国内矿山产量恢复性增长，全年产量同比增加8万金属吨。
  • 欧洲炼厂复产受限，2023年预计产量小幅回升约10万吨。
  • 全球精炼锌产出预计同比增加40万吨，主要受益于海外过剩锌精矿进入中国市场。

• 需求侧：

  • 国内需求预计同比增长约2%，主要集中在传统建筑业，但增速有限。
  • 海外主要经济体面临衰退压力，外需预计同比下降1%。
  • 2023年全球锌锭需求预计同比增长6万吨。

• 库存状况：

  • 全球显性库存处于极低水平，对价格形成支撑。
  • 即使考虑2023年供应过剩，库存难以回升至偏高水平，价格下行压力有限。

• 价格走势预期：

  • 上半年锌价预计宽幅震荡，沪锌主力合约运行区间为（22000，26000）元/吨。
  • 下半年随着库存回升，主力合约运行区间或小幅下移至（21000，24000）元/吨。

关键信息

供应端分析

• 海外矿山：

  • 2023年海外矿山新产能释放有限，仅约8.2万金属吨。
  • 主要增量来自Zhairem（Glencore）、Aripuana（Nexa）及Neves Corvo（Lundin）等项目爬产。
  • 部分老旧矿山品位下降，导致产量折损，2022年海外锌精矿产量同比减少14万吨。

• 国内矿山：

  • 国内锌精矿产量预计同比增加8万金属吨，达到420万金属吨。
  • 新产能释放有限，2023年预计新增产能约47万吨，主要来自河南金利、河池南方等项目。

• 冶炼端：

  • 海外冶炼产能恢复空间有限，欧洲炼厂复产仍面临不确定性。
  • 国内冶炼产能提升空间较大，加工费上行改善盈利，推动产量回升。
  • 2023年国内精炼锌产量预计同比增长25万吨至645万吨。

• 矿冶平衡与进出口：

  • 海外锌精矿产量小幅过剩，但进口量维持高位，预计2023年进口量为180万金属吨。
  • 精炼锌进口量预计下降至16万吨，而出口则延续低迷。

需求端分析

• 国内需求：

  • 基建是锌锭需求的主要支撑，但增速前高后低，全年预计增长约2%。
  • 汽车及家电等消费类需求增长有限，尤其受疫情反复及材料替代影响。
  • 新能源汽车增长带动部分锌需求，但铝材替代影响较大。

• 海外需求：

  • 主要经济体制造业PMI回落，外需预计同比下降1%。
  • 欧美零售销售额同比下滑，出口持续低迷。

投资建议

• 单边策略：

  • 2023年锌价预计呈区间震荡，建议采用区间操作策略。
  • 上半年推荐逢低试多，下半年可考虑逢高沽空。

• 跨市场套利：

  • 建议关注多沪锌空伦锌的跨市反套机会。

• 跨品种配置：

  • 上半年建议板块内偏多配置，下半年可考虑偏空配置。

风险提示

• 上行风险：供给扰动超预期，如矿山关停、冶炼厂减产等。
• 下行风险：需求显著弱于预期，如基建资金不足、出口持续低迷等。

图表与数据支持

• 图表1：沪锌及伦锌价格走势回顾
• 图表2：国内锌精矿月度产量（SMM口径）
• 图表3：2023年国内锌矿新投产能梳理
• 图表4：海外样本矿企锌精矿产量
• 图表5：秘鲁锌精矿产量
• 图表6：海外重点矿企2022年三季度锌精矿产量及全年产量指引
• 图表7：2023年海外锌矿增量项目梳理
• 图表8：临近衰竭矿山产量跟踪（高产量组）
• 图表9：临近衰竭矿山产量跟踪（低产量组）
• 图表10：TTF及德国电价一月期合约
• 图表11：德国基准电价一年期合约
• 图表12：Glencore欧洲地区锌冶炼产量
• 图表13：Boliden欧洲地区锌冶炼产量
• 图表14：欧洲锌冶炼厂停复产事件一览
• 图表15：国内精炼锌月度产量
• 图表16：国内冶炼厂原料库存天数
• 图表17：部分冶炼厂硫酸出厂价（98%冶炼酸）
• 图表18：考虑副产品的冶炼厂综合收益
• 图表19：2023年国内冶炼新增产能
• 图表20：锌精矿供需平衡表
• 图表21：中国精炼锌净进口量
• 图表22：中国锌精矿进口量
• 图表23：锌精矿及精炼锌进口盈亏
• 图表24：锌精矿加工费
• 图表25：近三年新增地方专项债规模（月度）
• 图表26：基建及三大分项累计同比增速
• 图表27：重点企业基建类新签合同额同比增速
• 图表28：建筑业PMI及部分分项
• 图表29：钢厂镀锌板卷周度产量
• 图表30：镀锌板卷库存
• 图表31：乘用车产销同比增速
• 图表32：白色家电产销同比增速
• 图表33：美日欧制造业PMI
• 图表34：美日欧零售销售额同比增速
• 图表35：东南亚国家制造业PMI
• 图表36：涂镀板月度出口量
• 图表37：精炼锌供需平衡表
• 图表38：LME锌锭库存
• 图表39：国内锌锭社会库存