20210701-东证期货-锌半年度报告_需求仍有支撑_锌价前弱后强_22页_2mb

锌价前弱后强：供需格局与投资策略分析

核心内容概览

本报告分析了2021年下半年锌价走势，认为锌价将呈现前弱后强的格局。主要依据为供需两端的动态变化，以及政策和市场预期对价格的影响。报告从矿端、冶炼端、需求端及投资建议等方面展开，为投资者提供了策略参考。

主要观点

1. 矿端供应恢复确定性较强，但全年难有明显过剩

• 国产矿供应：国产矿年内难以贡献有效增量，湘西花垣和大脑坡两大项目投产仍存在不确定性。
• 海外矿供应：海外矿山产能逐步释放，但部分项目因疫情或政策因素延期，供应恢复节奏存在不确定性。
• 加工费企稳：锌精矿加工费已企稳回升，反映市场对供应恢复的预期。
• 全年供需平衡：全年锌精矿过剩量收窄至11万金属吨，矿端扰动仍是价格敏感因素。

2. 冶炼端：政策扰动与抛储影响

• 国内冶炼减量：上半年内蒙古能耗双控和云南限电造成约5万吨的精炼锌供应减量。
• 抛储影响：下半年国家储备分批投放，预计全年抛储量在15-25万吨，对市场供应形成压力。
• 政策风险：碳中和背景下，下半年仍需警惕地方政策对冶炼端的干扰，尤其是季末和年末的考核节点。
• 全年产量预估：综合政策影响，国内全年精炼锌产量预估下调至648万吨，加上抛储后总供应为668万吨。

3. 需求端：基建支撑与消费修复

• 基建需求：尽管5月基建增速转弱，但专项债发行提速将为下半年提供资金支撑，全年基建对锌需求预计维持3%的同比增速。
• 耐用消费品：乘用车库存已降至历史低位，芯片短缺问题有望缓解，汽车消费将逐步恢复；但家电需求受原材料价格上涨抑制，预计表现一般。
• 涂镀出口：上半年镀锌板及彩涂板出口超预期，但下半年存在出口边际转弱的风险，需警惕东南亚和印度疫情对需求的影响。

关键信息

供应端

• 矿端恢复：海外矿山产能逐步释放，但部分项目延期，导致全年供应增量有限。
• 冶炼端扰动：内蒙古和云南的政策限制导致供应减量，预计下半年仍有政策不确定性。
• 抛储影响：全年抛储预计在15-25万吨，将增加市场供应，但对价格影响已被部分消化。

需求端

• 基建支撑：专项债发行提速为下半年基建投资提供资金支持，对锌需求形成支撑。
• 汽车行业：芯片短缺问题缓解后，行业有望恢复性增长，对锌需求有所提振。
• 家电行业：受原材料价格上涨影响，需求增长受限，难以出现超预期表现。
• 涂镀出口：上半年出口超预期，下半年存在出口收缩风险。

投资建议

• 三季度策略：建议以偏空思路对待，可待库存拐点出现后在22500元/吨以上逢高布局多单。
• 四季度策略：消费旺季对价格构成支撑，建议在19500元/吨附近逢低试多。
• 套利机会：印度过剩对LME库存构成压力，结合国内供应扰动，存在阶段性跨市反套机会。

风险提示

• 海外矿山恢复超预期：可能导致供应增加，对价格形成下行压力。
• 需求增速不及预期：若基建和消费需求未达预期，锌价可能承压。

附图与数据参考

• 图表1：沪锌及伦锌价格走势回顾
• 图表2-5：国内及海外锌精矿产量数据
• 图表6-10：锌精矿供需平衡表及抛储相关数据
• 图表11-15：精炼锌产量、进口及库存数据
• 图表16-32：基建、乘用车、家电及涂镀出口相关数据
• 图表33-35：精炼锌供需平衡表、国内社会库存及LME库存数据

总结

锌价在2021年下半年将呈现震荡走势，前弱后强。矿端供应恢复与冶炼端政策扰动共同影响供需平衡，而基建支撑与消费修复则为价格提供支撑。投资者可关注三季度库存拐点及四季度消费旺季，适时布局多单。同时，需警惕海外矿山恢复超预期及需求不及预期的风险。