天源迪科 (300047.SZ) 2018年第三季度总结
核心内容
天源迪科在2018年前三季度实现了良好的业绩表现，营业收入同比增长20.50%，归母净利润同比增长136.50%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长407.03%。公司整体盈利水平快速提升，主要得益于云业务的发展及营运成本的优化。
主要观点
- 业绩符合预期：公司2018年前三季度的业绩表现良好，归母净利润大幅增长，体现出公司在市场中的竞争力和盈利能力的提升。
- 电信业务表现超预期：公司基于中国电信云化投入的增加，在电信行业取得良好进展，特别是在业务运营支撑系统领域进入中国移动。随着华为逐步退出全球BOSS软件市场，公司有望在海外市场获得更大增长空间。
- 云业务驱动新业务增长：公司在公安警务云领域与华为云合作，已在全国多个城市成功部署解决方案。同时，作为阿里云的首家铂金合作伙伴，公司在企业领域拓展了央企采购平台项目，推动云业务快速增长。
- 优化营运成本：公司计划投资4亿元建设合肥研发基地二期项目，将多个研发中心迁移，以降低综合成本并提高运营效率。
关键信息
财务表现
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 (百万元) |
2,448.2 |
2,963.1 |
3,733.5 |
4,554.8 |
5,556.9 |
| 净利润 (百万元) |
114.9 |
155.9 |
244.8 |
309.0 |
432.5 |
| 每股收益 (元) |
0.29 |
0.39 |
0.61 |
0.77 |
1.08 |
| 每股净资产 (元) |
4.95 |
7.09 |
7.57 |
8.19 |
9.06 |
盈利与估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率 (倍) |
43.2 |
31.9 |
20.3 |
16.1 |
11.5 |
| 市净率 (倍) |
2.5 |
1.8 |
1.6 |
1.5 |
1.4 |
| 净利润率 |
4.7% |
5.3% |
6.6% |
6.8% |
7.8% |
| ROE |
6.6% |
6.2% |
8.9% |
10.3% |
12.9% |
| ROA |
4.2% |
4.4% |
8.6% |
9.5% |
12.7% |
| ROIC |
9.7% |
8.4% |
8.1% |
12.2% |
15.9% |
| 三费/营业收入 |
13.2% |
14.6% |
12.9% |
12.8% |
12.4% |
| 资产负债率 |
36.0% |
28.9% |
17.8% |
17.5% |
20.0% |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：17元
- 当前股价：12.45元
- 预期每股收益：2018年0.61元，2019年0.77元
风险提示
交易数据
| 项目 |
数值 (百万元) |
| 总市值 |
4,968.59 |
| 流通市值 |
3,526.72 |
| 总股本 |
399.08 |
| 流通股本 |
283.27 |
| 12个月价格区间 |
10.63/17.00元 |
营业利润与成本
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业利润 (百万元) |
112.7 |
178.1 |
278.4 |
354.5 |
507.0 |
| 营业利润增长率 |
95.8% |
58.1% |
56.4% |
27.3% |
43.0% |
| 营业成本 (百万元) |
2,011.6 |
2,383.3 |
2,949.4 |
3,593.7 |
4,334.4 |
现金流量表
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 (百万元) |
134.6 |
179.3 |
244.8 |
309.0 |
432.5 |
| 折旧和摊销 (百万元) |
95.6 |
104.5 |
28.1 |
28.7 |
29.0 |
| 营运资金变动 (百万元) |
-838.3 |
73.0 |
1,050.1 |
-383.0 |
46.9 |
| 经营活动现金流 (百万元) |
-212.6 |
77.1 |
1,361.3 |
-2.7 |
566.5 |
| 投资活动现金流 (百万元) |
-472.9 |
2.4 |
5.0 |
-1.0 |
0.5 |
| 融资活动现金流 (百万元) |
553.3 |
104.3 |
-918.3 |
-46.4 |
-67.5 |
投资回报率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| ROIC/WACC |
1.0 |
0.8 |
0.8 |
1.2 |
1.6 |
估值与成长性
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| CAGR (%) |
38.2% |
40.5% |
48.0% |
60.3% |
83.6% |
| PEG |
1.1 |
0.8 |
0.4 |
0.3 |
0.1 |
公司发展展望
- 未来公司有望受益于云计算的高景气度，推动业务跨越式发展。
- 随着在移动市场的拓展，公司有望在海外市场获得更大增长空间。
- 通过优化成本结构，提升盈利水平，增强市场竞争力。
投资者须知
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