瑞联新材（688550.SH）2020年年报及投资分析总结
核心内容
瑞联新材在2020年实现了营业收入10.50亿元，同比增长6%，归母净利润1.75亿元，同比增长18.75%。其中第四季度表现尤为突出，营收同比增长50.62%，净利润同比增长95.16%。公司依托医药CDMO和OLED材料两大业务板块，展现出强劲的成长潜力。
主要观点
医药CDMO业务
- 行业地位：公司凭借20年的研发经验与合成、纯化工艺的共通性，成功拓展至医药中间体行业，成为国内领先的创新药CDMO企业。
- 核心产品：
- PA0045、PA6764：对应非小细胞肺癌一线药物艾乐替尼，该药物全球销售额近四年CAGR高达89.1%，2020年新增3.79亿美元。
- PA5437：对应Kissei子宫肌瘤原研药linzagolix，具备良好的市场前景。
- 增长潜力：2020年NSCLC相关片段销量达32吨，同比增长6.45吨，PA5437贡献3100万元增量，预计未来持续放量。
- 医药管线：2020年公司医药管线达61个，同比增长25个，新增三个销售额过千万产品，为利润增长提供新动力。
OLED材料业务
- 行业前景：OLED作为未来“梦幻显示器”，国内面板商如京东方快速扩张，行业空间预计4年翻4倍。
- 市场地位：公司是国内极少数能规模化生产OLED材料的企业，2020年全球OLED升华前材料市场占有率约16%。
- 业务增长：受益于LGDisplay广州8.5代线投产，2020年OLED材料业务营收达2.82亿元，同比增长23%。
- 产品结构：发光层材料收入占比达73%，同比增长14个百分点，技术壁垒高、价格优势明显。
- 技术储备：已开发OLED前端材料化合物约1450种，第三代TADF中间体产品具备竞争力，未来增长可期。
关键信息
财务预测
- 2021-2023年净利润：预计分别为2.36亿元、3.09亿元、4.11亿元。
- 每股收益（EPS）：2021E为3.36元，2022E为4.40元，2023E为5.86元。
- 市盈率（PE）：预计2021E为24.3倍，2022E为18.6倍，2023E为14.0倍。
- 市净率（PB）：预计2021E为2.0倍，2022E为1.8倍，2023E为1.6倍。
投资建议
- 评级：维持买入-A投资评级。
- 投资逻辑：公司两大业务板块均具备成长性，医药CDMO放量确定，OLED材料市场前景广阔，未来业绩值得期待。
风险提示
- 产品需求：若产品需求不及预期，将影响公司业绩。
- 研发进度：若研发进展不及预期，可能影响新产品上市时间。
- 市场竞争：若市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
- 政策变化：若相关政策发生重大变化，可能对公司业务造成影响。
财务数据概览
营收与利润
| 年份 |
营收（亿元） |
净利润（亿元） |
净利润率 |
| 2020 |
10.50 |
1.75 |
16.7% |
| 2021E |
12.70 |
2.36 |
18.6% |
| 2022E |
15.62 |
3.09 |
19.8% |
| 2023E |
19.68 |
4.11 |
20.9% |
成长性指标
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
6.0% |
21.0% |
23.0% |
26.0% |
| 营业利润增长率 |
20.7% |
32.0% |
30.9% |
32.8% |
| 净利润增长率 |
18.1% |
34.5% |
31.0% |
32.9% |
运营效率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 应收账款周转天数 |
67 |
50 |
56 |
58 |
| 存货周转天数 |
106 |
101 |
102 |
101 |
| 总资产周转天数 |
714 |
899 |
814 |
728 |
投资回报率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| ROE |
6.5% |
8.1% |
9.6% |
11.3% |
| ROA |
6.0% |
6.9% |
8.5% |
9.5% |
| ROIC |
24.0% |
24.4% |
40.0% |
33.7% |
估值与财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（PE） |
38.7 |
32.7 |
24.3 |
18.6 |
14.0 |
| 市净率（PB） |
8.5 |
2.1 |
2.0 |
1.8 |
1.6 |
| 每股收益（EPS） |
2.12 |
2.50 |
3.36 |
4.40 |
5.86 |
| 每股净资产（BVPS） |
9.58 |
38.35 |
41.72 |
46.12 |
51.98 |
投资评级体系
| 投资评级 |
定义 |
| 买入-A |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15% |
| 中性 |
未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5% |
| 减持 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15% |
| 卖出 |
未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 风险评级 |
定义 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动 |
公司基本信息
- 股价（2021-04-12）：81.81元
- 12个月价格区间：75.76元/127.19元
- 总市值：57.41亿元
- 流通市值：13.92亿元
- 总股本：70.18百万股
- 流通股本：17.02百万股
总结
瑞联新材在医药CDMO与OLED材料两个业务板块均展现出强劲的增长动力，未来业绩有望持续提升。公司具备良好的技术储备和市场地位，投资价值显著。建议投资者关注其未来增长潜力，同时注意相关风险。
