20201009-安信证券-瑞联新材-688550.SH-OLED快速放量_医药CDMO崭露头角_24页_2mb

瑞联新材（688550.SH）总结

公司概况

瑞联新材成立于1999年，是国内显示材料行业的领先企业，同时正向高毛利率的医药中间体领域拓展。公司主要业务包括OLED材料、单体液晶材料和医药中间体的研发、生产与销售。公司在国内液晶材料和OLED材料市场占有率分别为16%和14%，与全球领先的混晶厂商和OLED终端材料厂商建立了长期合作关系。

业务结构与增长

显示材料业务

• OLED材料：公司是全球OLED前端材料的重要生产商，2019年市场占有率约14%。公司已开发二代发光材料并进入放量阶段，同时正在研发第三代发光技术TADF，未来成长动能强劲。
• 液晶材料：公司是全球领先的单体液晶生产商，市场占有率约16%。液晶材料是LCD面板的核心组成部分，公司产品品质和技术指标达到国际领先水平。2019年液晶材料收入占比达57.56%，毛利率为34.65%。
• OLED与液晶材料：2019年公司OLED材料和液晶材料的营收占比分别为23.13%和57.56%，毛利率分别为29.35%和34.65%。

医药中间体业务

公司采用CDMO模式，目前在研品种超过10项，其中PA0045是其核心产品，毛利率高达71.96%。PA0045已进入量产阶段，2019年销售收入达1.44亿元，2020年一季度订单金额超过400万美元。公司还开发了用于治疗子宫肌瘤的PA5437，该产品已进入放量阶段。

IPO融资与产能扩张

公司IPO募集资金总额为19.96亿元，扣除发行费用后净额为18.4亿元，主要用于OLED和高端液晶材料产能扩张，以及科研检测中心和资源无害化处理等项目。预计2022年项目将全部完成，有助于公司持续增长。

财务表现与估值

• 营收与利润：2018-2019年营收分别为85.66亿元和99.02亿元，净利润分别为9.46亿元和14.85亿元，净利润率分别为11.0%和15.0%。
• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为1.75亿元、2.45亿元和3.2亿元，对应PE分别为41倍、29倍和22倍。
• 估值数据：公司2020年每股收益为2.50元，每股净资产为38.35元，市盈率和市净率分别为40.7倍和2.7倍。

客户与市场

公司客户集中度较高，2017-2019年前五大客户销售收入占比分别为75.61%、76.11%和72.83%。主要客户包括Merck、JNC、Chugai、八亿时空、江苏和成等国际和国内知名企业。公司与这些客户合作时间均超过5年，合作关系稳固。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 医药中间体终端药物研发失败
• 显示材料应用替代速度加快

投资建议

首次覆盖给予买入-A评级，预计公司未来三年将保持盈利增长，成为显示材料与医药CDMO双轮驱动的优质企业。