深度报告-20230826-财通证券-瑞联新材-688550.SH-显示材料顺势而为_电子化学品打造新增量_33页_2mb

瑞联新材是一家专注于电子化学品和新材料研发的领先企业，主营业务涵盖显示材料、医药中间体和电子化学品三大领域。公司以液晶材料和OLED材料为核心，逐步拓展医药CDMO和电子化学品业务，打造第二成长曲线。

核心业务与技术优势

1. 显示材料

   • 涉及液晶单体、OLED前端材料、发光层和通用层材料。截至2022年底，公司拥有超1800种化合物合成路线，广泛应用于手机、电视、车载显示等领域，并被用于三星Galaxy折叠屏等高端产品。OLED材料预计将成为未来增长核心，特别是在电视和折叠屏市场。
   • 液晶材料技术实力雄厚，与Merck、江苏和成等全球龙头合作，占据混晶市场约80%份额。

2. 医药CDMO战略

   • 拥有140个医药项目，包括103个创新药和32个仿制药中间体。目前已完成原料药一期车间建设，并启动GMP认证，预计2024-2025年通过后，原料药业务将显著提升盈利能力。

3. 电子化学品突破

   • 开发半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶和PI单体，重点布局高端光刻胶国产替代。2021年全球光刻胶市场规模约947亿美元，但国内依赖进口，公司技术有望填补国产空白。

关键增长与风险

• 电子化学品板块是未来第二成长曲线，聚酰亚胺（PI）国产替代前景光明，预计2030年全球LCD面板需求达335亿平方米。
• 副作用：若需求疲软（如面板出货下滑），或产品验证/产能扩张不及预期，可能影响业绩。

财务预测

• 2023-2025年营收预测：1582亿元（2023）、1944亿元（2024）、2379亿元（2025），净利润分别为236亿元、318亿元、404亿元，对应PE为1956倍、1453倍、1142倍，首次给予“增持”评级。

战略重点

• 强调研发（2022研发费用率增长159%），降低成本；医药板块通过一体化战略提升毛利，电子化学品以高附加值产品填补增长空间。

风险提示

• 需求不及预期：如面板行业库存积压导致价格下跌；
• 验证与产线进度风险：新药认证或光刻胶客户验证不达预期；
• 全球经济不确定性：影响LCD、OLED终端消费增长。