深度报告-20210615-德邦证券-瑞联新材-688550.SH-瑞联新材_显示材料持续放量_医药CDMO带来新机遇_28页_2mb

瑞联新材总结

核心内容

瑞联新材是一家专注于研发、生产和销售专用有机新材料的高新技术企业，其核心业务包括液晶材料、OLED材料和医药中间体，形成三大主业共驱动的业务格局。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，在显示材料和医药中间体领域占据领先地位，同时在医药CDMO市场也展现出良好的发展潜力。

主要观点

• 业务多元化：公司三大主业分别为液晶材料、OLED材料和医药中间体，产品结构丰富，且板块间存在良好的协同效应。
• 技术优势明显：公司在液晶材料领域占据全球16%的市场份额，是Merck和JNC的战略供应商；在OLED材料领域，全球市场占有率达14%，是多家国际头部企业的战略或核心供应商。
• 医药中间体高毛利：医药中间体毛利率高达68%，是公司未来十年发展的核心板块，公司计划投资4.2亿元建设原料药项目，以拓展医药CDMO业务。
• 业绩增长显著：2013年以来，公司营收和归母净利润快速增长，2020年归母净利润达1.8亿元，2021年预计进一步增长。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年每股收益分别为3.43、4.58和5.84元，对应PE分别为25、19和15倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 市场前景广阔：显示材料和医药CDMO市场均呈现增长趋势，尤其是OLED材料市场预计到2026年渗透率将达45%，医药CDMO市场全球预计到2021年达1025亿美元。

关键信息

显示材料

• TFT-LCD面板：仍是主流显示技术，大尺寸化趋势明显，预计2023年全球大尺寸面板需求量达2.41亿平方米，年复合增长率3.6%。
• OLED面板：具备柔性显示、透明显示等优势，预计2026年全球OLED面板渗透率将达45%。
• 公司地位：是全球领先的单体液晶材料供应商，也是OLED材料的重要供应商，与多家国际知名企业建立合作关系。

医药中间体

• 核心产品PA0045：是治疗非小细胞肺癌新药的重要中间体，2019年销售收入达1.44亿元，毛利贡献占比达28.62%。
• 市场潜力大：2021年全球CMO市场规模预计达1025亿美元，中国CMO市场复合增长率约18.83%。
• 公司前景：计划拓展“中间体+原料药”一体化平台，提升医药CDMO业务的附加值。

财务表现

• 营业收入：从2013年的3.5亿元增长至2020年的10.5亿元，预计2021-2023年分别为12.95亿元、16.41亿元、19.68亿元。
• 净利润：从2013年的亏损0.1亿元增长至2020年的1.8亿元，预计2021-2023年分别为2.41亿元、3.21亿元、4.10亿元。
• 毛利率：从2013年的33.8%提升至2020年的40.3%，预计2021-2023年分别为43%、44%、44%。

风险提示

• 显示材料技术迭代风险：技术更新可能影响现有产品的竞争力。
• 医药中间体研发风险：新产品研发可能面临技术或市场不确定性。
• 海外疫情影响：产品出口可能受到疫情影响，影响公司营收。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 估值：参考可比公司平均PE，公司2021-2023年PE分别为25、19、15倍，具备成长性与估值吸引力。

股票数据

• 总股本：70.18百万股
• 流通A股：17.02百万股
• 52周内股价区间：75.76-127.19元
• 总市值：6105.10百万元
• 总资产：3080.65百万元
• 每股净资产：39.07元

未来展望

公司未来将依托三大主业持续增长，尤其是医药中间体和OLED材料业务，有望成为新的利润增长点。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来业绩增长可期。