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瑞联新材（688550.SH）医药CDMO业务分析总结

核心内容概述

瑞联新材作为一家以OLED材料起家的公司，近年来积极拓展医药CDMO业务，通过合成、纯化等核心技术为客户提供医药中间体的研发和生产服务。目前，公司在医药中间体领域拥有多个在研项目，其中部分产品已实现商业化销售，预计未来将为公司带来显著的利润增长。

主要观点

1. 医药中间体板块为CDMO模式，具备高毛利率和成长潜力

• 公司采用CDMO模式，为客户提供医药中间体的研发和生产服务，客户仅需提供目标化合物的分子结构式。
• 2019年，公司医药中间体业务毛利率达71.96%，其中核心产品PA0045毛利率达76.07%，是公司的重要利润来源。
• 公司在研品种超过10项，预计随着终端药物上市，将逐步进入放量阶段，为公司带来新增长点。

2. 艾乐替尼的市场表现强劲，带动PA0045和PA6764放量

• 艾乐替尼是罗氏旗下治疗NSCLC的一线药物，2019年全球销售额达9.46亿美元，2020H1销售额为5.68亿美元，同比增长28%。
• 艾乐替尼具有高选择性、抗肿瘤活性强、延长患者生存期等优势，且有效解决一代药物克唑替尼的耐药性和脑转移问题。
• PA0045和PA6764作为艾乐替尼的中间体，预计在未来几年内随着艾乐替尼的持续增长而同步放量。

3. PA5437对应Linzagolix，市场前景广阔

• PA5437是Kissei在研新药Linzagolix的中间体，Linzagolix为口服非肽类GnRH拮抗剂，用于治疗子宫肌瘤和子宫内膜异位症。
• 2020Q1，公司已获得PA5437订单金额超过400万美元，预计2024年Linzagolix在子宫肌瘤方面将收获2亿美元销售额。
• PA5437的合成工艺有望复制PA0045的成功路径，带来新增量。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

估值指标（倍数）

投资建议

• 公司2020年-2022年净利润预计分别为1.74亿、2.35亿、3.08亿元。
• 对应PE分别为43.5、32.1、24.5倍。
• 投资评级为买入-A，预计未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 原料药研发认证进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 政策变动风险

未来增长点

1. PA0045和PA6764：随着艾乐替尼的持续增长，这两个中间体预计将持续放量。
2. PA5437：Linzagolix的上市将带来显著增量，预计2024年销售额达2亿美元。
3. 多元化产品线：公司拥有多个在研项目，未来有望形成多个增长点。

结论

瑞联新材在医药CDMO领域展现出强劲的发展潜力，凭借丰富的合成经验和技术积累，已成功切入多个高价值药物的中间体供应环节。随着艾乐替尼和Linzagolix的市场放量，公司有望实现业绩的持续增长，为投资者带来良好回报。