20230330-国盛证券-凯盛新能-600876.SH-Q4盈利环比改善_静待产能释放_3页_661kb

凯盛新能 (600876.SH) 总结

核心内容

凯盛新能于2022年发布年报，全年实现收入50.30亿元，同比增长38.73%，归母净利润4.09亿元，同比增长59.93%。尽管全年扣非后归母净利润同比减少44.48%，但Q4业绩显著改善，收入16.57亿元，同比增长106.93%，归母净利润1.48亿元，同比增长331.91%，扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长213.03%。公司主要业务为光伏玻璃，2022年光伏玻璃收入达46.71亿元，同比增长69.13%，但毛利率下降至11.53%，同比减少8.08个百分点。

主要观点

• 产能扩张推动收入增长：2022年公司桐城1200t/d和合肥650t/d光伏玻璃产线顺利投产，全年光伏玻璃销量达2.29亿平方米，同比增长81.92%。截至2022年底，公司光伏玻璃原片在产产能达4650t/d，同比增长116.28%。

• Q4盈利能力环比改善：Q4毛利率提升至14.05%，环比增加3.40个百分点；销售净利率提升至10%，环比增加8.01个百分点。盈利改善主要得益于产能爬坡带来的规模效应和Q4行业价格回升，缓解了天然气成本压力。

• 未来产能持续释放：公司在建项目包括洛阳新能源一期2条1200t/d产线和宜兴新能源650t/d产线，预计2023年上半年投产。未来将完成集团内光伏玻璃产能整合，进一步降低成本。

• 新能源材料平台布局：公司通过托管成都中建材（55%）和瑞昌中建材（45%）的股权，以及凯盛光伏（60%）的股权，布局薄膜电池业务。此外，公司已剥离信息显示业务，全面向新能源材料领域转型。

• 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.88亿元、8.85亿元、12.74亿元，三年复合增速达47.25%。对应PE分别为22.1X、14.7X和10.2X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

成长能力

• 营业收入增长率：2022年同比增长39.5%，预计2023-2025年分别增长48.4%、28.6%、11.8%。
• 归母净利润增长率：2022年同比增长54.6%，预计2023-2025年分别增长43.7%、50.5%、44.0%。

获利能力

• 毛利率：2022年为11.9%，预计2023-2025年分别为15.0%、19.9%、22.5%。
• 净利率：2022年为8.1%，预计2023-2025年分别为7.9%、9.2%、11.9%。
• ROE：2022年为10.0%，预计2023-2025年分别为13.3%、16.7%、19.0%。

偿债能力

• 资产负债率：2022年为56.3%，预计2023-2025年分别为58.5%、52.4%、48.8%。
• 净负债比率：2022年为48.4%，预计2023-2025年分别为27.7%、26.4%、-2.1%。

营运能力

• 总资产周转率：2022年为0.5，预计2023-2025年分别为0.6、0.7、0.7。
• 应收账款周转率：2022年为4.5，预计2023-2025年分别为4.5、4.5、4.5。
• 应付账款周转率：2022年为2.6，预计2023-2025年分别为2.6、2.6、2.6。

风险提示

• 光伏装机量不及预期
• 原材料、燃料价格持续上涨
• 光伏玻璃产能过度释放

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来三年业绩将持续增长，盈利能力逐步提升，成长性显著。