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中国中免 (601888.SH) 总结

核心内容

中国中免（601888.SH）2022年财报显示，公司全年营收为544.3亿元，同比下滑19.6%，归母净利为50.3亿元，同比减少47.9%。尽管整体业绩承压，但公司通过线上渠道发力，一定程度上缓解了疫情对销售的影响。

主要观点

• 2022年业绩表现：

  • 营收：544.3亿元，同比减少19.6%。
  • 归母净利：50.3亿元，同比减少47.9%。
  • 扣非净利：49.0亿元，同比减少48.6%。
  • Q4营收：150.7亿元，同比减少17.1%；归母净利：4.0亿元，同比减少65.4%。

• 离岛免税业务：

  • 疫情对离岛免税业务造成冲击，销售额和购物人次分别下滑30%和37%。
  • 人均消费有所提升，达到8262元。
  • 三亚市内免税店、海免公司和日上上海的营收分别为302.4亿元、56.4亿元和141.5亿元，其中日上上海线上业务表现较好，同比增长13.2%。

• 毛利率与净利率：

  • 2022年毛利率为28.39%，同比减少2.8个百分点。
  • Q4毛利率下滑至20.98%，同比和环比分别下降5.5和3.7个百分点。
  • 归母净利率为9.24%，同比减少5个百分点，主要受销售放缓和存货减值计提影响。

• 经营性现金流与库存：

  • 2022年经营性净现金流为-34.2亿元，同比大幅减少141%。
  • 存货余额增至279.26亿元，同比增长41.6%，主要因海南地区备货应对旺季需求。

• 未来展望：

  • 2023年离岛免税业务恢复，春节期间销售额同比增长21%（同比2022年）和329%（同比2019年）。
  • 海口和三亚免税城销售增长显著，分别同比19年增长587%和259%。
  • 海棠湾一期2号地和凤凰机场免税三期项目预计为公司带来增量。
  • 拟收购中服49%股权，完善市内店布局，巩固龙头地位。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2023-2025年公司归母净利分别为128.39亿元、177.45亿元和246.27亿元。
  • 当前股价对应30倍PE（2023年）、22倍PE（2024年）和16倍PE（2025年）。
  • 维持“买入”评级，认为公司具备渠道、运营和供应链优势。

关键信息

• 线上渠道：公司通过线上业务发力，年末会员购人数超过2600万人，冲淡疫情负面影响。
• 项目落地：海棠湾一期2号地和凤凰机场免税三期项目预计为离岛业务带来增长。
• 股权收购：拟收购中服49%股权，完善市内店布局，推动规模增长。
• 财务表现：
  • 2022年经营性净现金流为-34.2亿元，同比大幅减少。
  • 存货余额增长显著，至279.26亿元。
• 盈利能力：
  • 毛利率和净利率均有所承压，但预计2023年后将逐步改善。
  • 预计2023年每股收益为6.246元，2024年为8.633元，2025年为11.981元。
• 投资建议：
  • 当前股价为187.47元，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

风险提示

• 新项目经营不及预期。
• 竞争加剧。

附录：财务指标概览

市场相关报告评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

联系方式

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