20221101-国盛证券-中国中免-601888.SH-疫情下客流承压_毛利率有所下滑_业绩基本符合预期_3页_615kb

报告摘要

中国中免（601888.SH）总结

核心内容

中国中免发布2022年第三季度财报，显示公司在疫情持续影响下业绩承压，但整体经营保持稳定。2022年前三季度，公司实现营业总收入393.64亿元，同比减少20.47%；归属于母公司股东的净利润为46.28亿元，同比减少45.48%。其中，2022年第三季度营业总收入为117.13亿元，同比减少16.17%；归母净利润为6.90亿元，同比减少77.96%；扣非归母净利润为6.56亿元，同比减少79.01%。尽管业绩有所下滑，但公司表现基本符合预期。

主要观点

业绩表现：受疫情冲击影响，公司收入和利润出现波动，但整体经营状况保持稳定。
线上业务发展：公司线上营销持续创新，截至2022年第三季度，会员数已超过2400万，线上业务发展良好。
门店与供应链建设：公司在海南免税业务布局进一步完善，海口国际免税城于10月28日开业，新增5万平米仓储面积，首个箱式电商机器人项目上线试运行。此外，公司在香港新设2家市内概念店。
毛利率与费用率：2022年第三季度毛利率为24.69%，同比下滑6.58个百分点，环比下滑9.26个百分点，主要受线上销售占比提高及折扣影响。销售费用率同比下降，管理费用率和财务费用率同比上升。
投资建议：公司作为免税行业龙头，在消费回流趋势下，离岛、口岸、市内免税等业务存在修复及成长空间。预计2022-2024年公司归母净利润分别为79.1亿元、143.8亿元、179.9亿元，分别同比-18.3%、+81.8%、+25.1%。目标价为262元，维持“买入”评级。
财务指标预测：公司未来三年营业收入和净利润均呈现增长趋势，尤其在2023和2024年增长显著。P/E和P/B估值比率逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

关键信息

财务数据概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	52,597	67,676	62,544	104,666	132,734
归母净利润(百万元)	6,140	9,654	7,913	14,383	17,986
EPS（元/股）	3.14	4.94	3.82	6.95	8.69

主要财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	40.6	33.7	35.3	35.3	35.3
净利率(%)	11.7	14.3	13.9	13.7	13.5
ROE(%)	28.0	35.5	25.1	30.0	28.3
P/E(倍)	61.2	38.9	41.9	23.1	18.5
P/B(倍)	16.8	12.7	10.6	7.9	5.9

风险提示

疫情超预期
行业竞争加剧
政策不确定

总结

中国中免在疫情下业绩承压，但通过线上、门店和供应链建设，积极应对市场变化，展现较强的韧性。尽管第三季度毛利率和净利润率有所下滑，但公司整体表现符合预期。未来三年，公司预计实现稳步增长，尤其在2023和2024年，增长显著。分析师维持“买入”评级，目标价为262元，认为公司在消费回流趋势下具有广阔的发展前景。

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