20210829-国信证券-中国中免-601888.SH-2021年半年报点评_疫后业绩保持快速增长_线下线上一体化战略加速推_7页_1mb

中国中免2021年半年报点评总结

核心内容

中国中免（601888）2021年上半年实现营收355.26亿元，同比增长84%，归母净利润53.59亿元，同比增长476%。整体业绩表现超出市场预期，显示出公司在疫情后的强劲复苏能力和增长动能。公司维持“买入”评级，主要基于其全渠道+供应链战略的深化，以及全球免税龙头地位的巩固。

主要观点

1. 业绩持续高增长

• 营收与利润：2021年上半年营收同比增长84%，较2019年同期增长46%；归母净利润同比增长476%，较2019年同期增长63%。
• 季度表现：Q2营收同比增长49%，归母净利润同比增长139%，显示出公司业务的持续扩张与盈利能力的提升。
• EPS：2021年H1 EPS为2.74元，与业绩快报一致，反映公司盈利能力稳步增强。

2. 海南离岛免税业务表现突出

• 三亚免税店：上半年收入185.30亿元，同比增长210%；归母净利润25.58亿元，同比增长330%。
• 海免业务：上半年收入77.05亿元，同比增长154%；归母净利润5.11亿元，同比增长253.43%。
• 线上销售：线上渠道销售增长显著，日均销售额估算为Q1 1.5亿+，Q2 1.4亿+，虽受淡季影响略有下降，但整体表现优于疫情前。

3. 出入境免税业务承压，但直邮业务支撑盈利

• 日上上海：上半年营收57.6亿元，同比下降16%；归母净利润5.37亿元，同比增长867%。直邮业务的净利率优于机场免税业务，为公司盈利提供补充。
• 首都机场免税：租金谈判尚未有明确结果，但预计保底租金有所优化，对公司盈利能力形成利好。

4. 全渠道+供应链战略加速推进

• 线上布局：公司成立中免日上互联科技公司，推动线上一体化平台建设，强化疫情常态化下的应对能力。
• 海南市场：推进新海港项目和海棠湾一期2号地建设，计划引入高端奢侈品牌，进一步巩固海南离岛免税市场地位。
• 市内店政策：积极布局市内店政策机遇，为未来市内免税店发展做准备。
• 赴港融资：筹划赴港上市，以获取更多全球化渠道和产业链资源，支撑公司长期发展。

关键信息

财务预测

财务指标变化

风险提示

• 政策风险：市内店政策、免税政策变化等。
• 市场竞争：海南离岛免税市场竞争加剧。
• 系统性风险：宏观经济、疫情、汇率、自然灾害等。

投资建议

• 公司在疫情后保持强劲增长，线上与线下一体化战略持续推进。
• 出境游恢复将带来新的市场机遇，公司有望通过供应链和渠道优化，进一步巩固全球免税龙头地位。
• 考虑赴港融资后，估值调整为PE 49/37/30x，投资价值进一步凸显。
• 维持“买入”评级，预计未来6个月股价表现优于市场指数20%以上。

附注

• 本报告由国信证券经济研究所发布，分析师包括曾光、钟潇、姜甜。
• 报告数据来源为Wind及国信证券经济研究所预测，分析逻辑基于合规数据与职业判断，结论客观公正。