20181210-申万宏源-华菱钢铁-000932.SZ-_市场化债转股+钢铁资产整体上市_优化资本结构_理顺治理_增厚业绩_5页_878kb

华菱钢铁 (000932) 投资分析总结

核心内容概述

华菱钢铁（000932）于2018年12月4日和12月7日分别发布了市场化债转股及钢铁资产整体上市的公告。此次交易包括引入六家投资者以债权或现金对下属控股子公司华菱湘钢、华菱涟钢、华菱钢管（简称“三钢”）合计增资32.80亿元，以及以股份和现金方式收购华菱集团、涟钢集团、衡钢集团和阳春新钢的股权。交易完成后，公司将进一步优化资本结构，增强盈利能力，同时理顺治理结构，提升整体竞争力。

主要观点

• 市场化债转股：通过引入建信金融资产投资有限公司等六家投资者，公司获得现金增资，用于偿还债务，显著降低“三钢”的资产负债率，从而减少财务费用，提高经营效率。
• 钢铁资产整体上市：交易完成后，“三钢”将成为华菱钢铁的全资子公司，华菱节能将成为华菱涟钢的全资子公司，阳春新钢将成为华菱钢铁的控股子公司，实现集团钢铁资产的全面上市。
• 增厚业绩：预计此次交易将增厚华菱钢铁2018年归母净利润约25.18亿元，模拟EPS为2.11元，对应PE为2.99倍。
• 行业高景气：公司受益于行业高景气，通过自身盈利积累和债务结构调整，资产负债率从2017-2018Q3下降15.82个百分点至71.08%。
• 地方国企市场化债转股第一单：此次交易是地方国企市场化债转股的第一单，标志着公司治理结构的进一步优化。

关键信息

投资事件

1. 市场化债转股：

   • 公司引入六家投资者，以债权或现金对“三钢”合计增资32.80亿元，用于偿还债务。
   • 增资后，“三钢”资产负债率将显著下降：
     • 华菱湘钢从64.98%降至约59.53%
     • 华菱涟钢从76.29%降至约71.19%
     • 华菱钢管从91.01%降至约85.57%

2. 收购大股东优质资产：

   • 公司拟以6.41元/股的价格，向华菱集团、涟钢集团、衡钢集团和上述六家投资者发行股份约13.62亿股，对价87.28亿元，收购其持有的“三钢”全部股权。
   • 同步以现金方式收购阳春新钢控制权，预计增厚业绩5.45亿元。
   • 收购华菱节能100%股权，预计增厚业绩1.63亿元。

产量与市场地位

• 交易完成后，公司产量将增至约2343万吨，位列上市公司第三。
• 阳春新钢位于广东省阳春市，具备年产钢320万吨的生产能力，区位优势明显，物流便利。

财务数据与盈利预测

• 财务数据：

  • 2018年营业收入预计为84.517亿元，同比增长10.30%。
  • 2018年净利润预计为67.05亿元，同比增长62.70%。
  • 每股收益（EPS）预计为2.22元，对应PE为2.99倍。
  • 毛利率稳定在17.4%至17.7%之间，经营性利润率逐步提升。

• 盈利预测：

  • 2018-2020年归母净利润分别为67.05亿元、66.04亿元、68.17亿元。
  • EPS分别为2.22元、2.19元、2.26元。
  • 当前股价对应PE分别为2.8倍、2.9倍、2.8倍。

投资建议

公司通过“市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走，进一步降低财务风险，理顺治理结构，增厚业绩。维持“买入”评级。

财务摘要

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，分析师姚洋（A0230518030001）及郦悦轩（A0230116090002）撰写。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资建议仅供参考，不构成私人咨询建议。

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