20220830-国信证券-文山电力-600995.SH-投资收益减少影响盈利_重大资产重组获证监会核准_南网储能平台建成在即_7页_353kb

文山电力 (600995.SH) 总结

核心内容

文山电力在2022年上半年实现营业收入11.62亿元，同比增长11.05%。公司自发电量和外购电量均有所增加，但购电单价上升及投资收益大幅减少导致净利润同比减少16.8%，归母净利润为1.02亿元。净利率下滑拖累ROE，2022H1 ROE为4.6%，同比下滑0.9个百分点。公司上半年经营性净现金流为2.6亿元，同比下降4.7%。

主要观点

• 盈利受压：2022年上半年，公司受购电成本上升及投资收益减少影响，净利润同比下滑。
• 资产重组推进：公司重大资产置换已获证监会核准，拟置入南方电网调峰调频公司100%资产，交易差额达135.86亿元，发行价格为6.51元/股，预计重组将在12个月内完成。
• 储能业务布局：重组完成后，公司将新增7座抽水蓄能电站，装机容量合计1028万千瓦，1座已开工电站装机容量120万千瓦，11座电站进入前期阶段，总装机容量1260万千瓦，预计在“十四五”至“十六五”期间陆续投产。此外，还将新增2座调峰水电站和1座电网侧独立储能电站（30MW/62MWh）。
• 盈利预期提升：根据假设，2022-2024年置入资产归母净利润分别为12.4亿元、23.2亿元、24亿元，同比增长分别为18%、87%、3%。预计2023年PE估值为24倍，高于当前股价，给予公司2023年30-32倍PE，目标市值为696-742亿元，对应目标股价21.44-22.87元，较当前溢价24%-32%，维持“买入”评级。
• 政策利好：两部制电价政策及市场化机制的实施，为抽水蓄能电站的盈利提供了支撑，预计售电价格将显著提升。

关键信息

财务数据

估值与投资建议

• 当前股价：17.30元
• 目标市值：696-742亿元
• 目标股价：21.44-22.87元
• 溢价空间：24%-32%
• 可比公司：宝光股份（600379.SH）、万里扬（002434.SZ），2023年平均PE为33倍。

储能业务布局

• 抽水蓄能电站：7座已投产，装机容量1028万千瓦；1座开工，装机容量120万千瓦；11座进入前期阶段，总装机容量1260万千瓦。
• 调峰水电站：2座，总装机容量192万千瓦。
• 电网侧独立储能电站：30MW/62MWh，预计在2022-2025年逐步扩大至200MW/400MWh。

风险提示

• 资产重组不及预期
• 储能政策执行不及预期
• 电价机制调整不及预期

结论

文山电力在2022年上半年面临盈利压力，但重大资产重组为其转型储能业务提供了重要契机。随着抽水蓄能和储能业务的逐步投产，公司未来盈利有望显著改善。基于2023年30-32倍PE估值，目标股价具有明显溢价空间，维持“买入”评级。