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上海机场重大资产重组总结

核心内容

上海机场（600009）于2021年11月30日公布了重大资产重组交易方案，交易总对价为191.32亿元，同时募集配套资金不超过50亿元。本次重组旨在通过整合优质资产，增强公司盈利能力和市场竞争力，为未来发展奠定基础。

主要观点

1. 交易对价及估值分析

• 交易对价：虹桥公司145.16亿元，物流公司31.19亿元，浦东第四跑道14.97亿元，合计191.32亿元。
• 发行价格：发行股份购买资产的价格为44.09元/股，募集配套资金价格为39.19元/股。
• 估值水平：整体对应22.7倍PE、2.0倍PB，处于合理区间。
• 摊薄情况：发行股份购买资产基本不摊薄EPS，募集配套资金略有摊薄。

2. 标的资产分析

(1) 虹桥公司

• 盈利情况：2019年营业收入31.4亿元，净利润5.15亿元，净利率16.4%。
• 估值情况：对应PE为28倍，PB为1.9x，高于行业平均水平（深圳机场、白云机场PE分别为24x、25x，PB分别为1.2x、1.5x）。

(2) 物流公司

• 盈利情况：2019年营业收入16.2亿元，归母净利润2.4亿元，净利率37.0%。
• 估值情况：对应PE为13.8倍，PB为3.7x，高于东航物流的PE（约15.9x）和PB（约4.2x）。

(3) 浦东第四跑道

• 节省租赁费：2019年租赁费约1.2亿元，影响净利润约0.9亿元。
• 账面净值：11.6亿元，对应PB为1.3x。

关键信息

1. 重组对EPS的影响

• 交易前后EPS：2020年交易前为-0.66元/股，交易后为-0.51元/股。
• 募集配套资金后EPS：预计略有摊薄。

2. 未来发展前景

• 开放国际功能：虹桥机场有望恢复国际功能，扩大免税面积，推动离境退税“即买即退”试点。
• 有税商业发展：发展重奢品牌和首店经济，提升有税区对业绩的贡献。
• 盈利预测：预计21-23年归母净利润分别为-14.6亿元、9.5亿元、50.0亿元，EPS分别为-0.75元、0.49元、2.60元。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于两场协同效应和免税、有税业务收入弹性预期。

3. 风险提示

• 客流恢复不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 免税重新招标结果不及预期：可能影响未来免税业务增长。

财务摘要

投资要点总结

• 本次重组交易对价合理，整体估值水平符合市场预期。
• 虹桥公司、物流公司、浦东第四跑道的收购分别采用资产基础法、收益法、成本法进行评估。
• 重组后EPS预计不摊薄，募集资金对EPS略有影响。
• 未来虹桥机场有望恢复国际功能，提升免税和有税商业收入。

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：+10%~+20%。
• 中性：-10%~+10%。
• 减持：-10%以下。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：-10%~+10%。
• 看淡：-10%以下。

法律声明

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