20171030-安信证券-国防军工行业每周观点_维持近期观点不变_17年全年预期不要太高_重点关注18年板块投资机会_17页_1mb

报告摘要

军工行业周报总结（2017年10月30日）

核心内容概述

2017年10月30日发布的军工行业周报指出，2017年全年对军工板块的预期不能过高，军工板块经历了近2年的下跌，跌幅达33.39%，跑输上证综指29.01个百分点。尽管部分资金开始为明年提前布局，但行业仍面临多重挑战，包括军工体制改革进展缓慢、军品定价规则尚未明确、资产证券化对二级市场影响有限、两船合并时间不确定以及混改影响减弱。因此，2017年军工板块投资机会有限，需重点关注2018年的配置机会。

2018年军工板块有望迎来订单量大幅增长，同时军工体制改革与上市公司相关度提升，行业估值可能回归历史中枢水平（约50倍）。目前军工板块的动态估值偏高，但分化严重，部分公司已出现超跌现象，具备较高的投资价值。

主要观点

1. 2017年军工板块预期不宜过高

市场表现：中证军工指数本周下跌1.02%，跑输上证综指1.13%。
估值问题：军工板块对2017年动态估值偏高，但行业内部分化严重。
改革进展：军工体制改革有所推进，但军品定价规则改革仍在论证中，资产证券化难以带来二级市场机会。
订单进展：部分武器型号进展低于市场预期，影响板块表现。
融资情况：军工板块融资余额下降2.34亿元至420.47亿元，占流通市值比例为4.99%，低于A股平均水平（2.72%）。

2. 2018年军工板块投资机会显现

订单增长：预计2018年军工订单量将出现较大增长。
估值中枢：经过两年股价调整，军工板块2018年动态估值预计在历史中枢50倍附近。
投资建议：重点配置两类公司：
- 弹性较大或订单改善的公司：如中航黑豹、中直股份等空军装备主机厂商。
- 低估值、增长确定的超跌民参军标的和军工集团标的：如天银机电、银河电子、中航光电等。

3. 军工分级基金情况

共有6支军工分级基金，A:B比例为5:5，B类初始杠杆为2倍。
基金净值整体下降，如军工B净值比二季度末下降5.63%。
部分基金存在溢价，如军工B级溢价率12.05%，军工股B溢价率8.56%。
融资余额比例有所下降，但仍在较高水平。

重点跟踪公司

中航光电

业绩表现：2017年半年报显示归母净增长11.4%，毛利率创历史新高。
投资价值：作为低估值、增长确定的民参军标的，具备投资潜力。

中直股份

业绩表现：2017年半年报显示业绩有所下降，但看好未来发展。
投资价值：作为空军装备主机厂商，具备较强弹性，是重点配置标的之一。

一周行业动态

重大事件：
- 中科院工热所研发的AT200完成首飞，全球首款吨位级货运无人机诞生。
- “旅行者”3号临近空间飞行器测试飞行成功。
- 中俄签署卫星导航系统监测评估联合服务声明。
- 日将向菲无偿转让5架教练机。
- 北航长鹰资本成立，主投军民融合+先进制造。
- 全军全面贯彻习近平强军思想，建设世界一流军队。
- 中国自主研发核燃料关键材料N36锆合金取得重要进展。
- 我国首台艇用永磁推进电机动车成功。
- 首艘管道挖沟动力定位工程船完成海试。
- 中法合作海洋卫星将于2018年发射。
- 辽宁舰航母在黄海训练，歼-15起降。
- 美考虑向印度出售价值80亿美元的武装无人机。

一周公司公告

中直股份：三季报营收下降5.52%，归母净利下降10.63%。
中航光电：三季报营收增长3.11%，归母净利增长11.82%，预计全年增长0%~15%。
中航飞机：三季报营收增长26.93%，归母净利增长7.58%。
中航黑豹：三季报营收增长104.44%，归母净利增长360.35%，预计全年增长300%~350%。
凯乐科技：三季报营收增长104.44%，归母净利增长360.35%，预计全年增长300%~350%。
中广核技：三季报营收增长112.97%，归母净利增长4.64%。
航发动力：三季报营收增长3.16%，归母净利增长21.54%。
中航高科：三季报营收增长35.62%，归母净利增长244.24%。
其他公司：如东华测试、中国重工、航天晨光、宗申动力等均有不同程度的业绩变化。

盈利预测与估值

分类	公司代码	公司简称	收盘价	总市值	EPS 16	EPS 17	EPS 18	PE 16	PE 17	PE 18
航空板块	600038.SH	中直股份	45.84	270.22	0.745	0.828	1.038	62	55	44
航空板块	000768.SZ	中航飞机	19.12	529.36	0.149	0.242	0.285	128	79	67
航空板块	002179.SZ	中航光电	38.15	301.77	1.220	1.105	1.422	31	35	27
航空板块	000738.SZ	航发动力	31.47	708.03	0.460	0.473	0.588	68	66	54
航空板块	000765.SH	中航重机	13.65	106.20	0.310	0.305	0.351	44	45	39
航空板块	002023.SZ	海特高新	11.05	83.63	0.050	0.088	0.135	221	125	82
航空板块	002111.SZ	威海广泰	17.36	66.29	0.460	0.620	0.800	38	28	22
航空板块	300424.SZ	航新科技	26.63	63.91	0.450	0.329	0.544	59	81	49
航空板块	002520.SZ	日发精机	9.95	55.13	0.070	0.140	0.193	142	71	51
航空板块	002361.SZ	神剑股份	6.43	55.46	0.200	0.198	0.255	32	32	25
航空板块	300095.SZ	华伍股份	9.75	36.92	0.131	0.227	0.326	75	43	30
航空板块	002547.SZ	春兴精工	8.03	90.58	0.160	0.093	0.160	50	86	50
航空板块	001696.SZ	宗申动力	7.45	85.30	0.254	0.271	0.323	29	27	23
航空板块	300581.SZ	晨曦航空	42.88	38.76	1.550	0.699	0.852	28	61	50
航空板块	300091.SZ	金通灵	17.09	94.95	0.090	0.228	0.405	190	75	42

风险提示

军工体制改革进展积极稳妥，但可能不如二级市场预期。
周边局势可能缓解，影响军工需求。
武器装备研制列装进度可能与市场预期存在差异。
融资余额下降，可能影响市场活跃度。

总结

本报告指出，2017年军工板块整体表现不佳，估值偏高且存在分化，预计全年投资回报有限。然而，随着2018年军工订单量的增长和体制改革的深入，板块将迎来新的投资机会。建议投资者关注两类公司：一是空军装备主机厂商，如中航黑豹、中直股份；二是低估值、增长确定的民参军和军工集团标的，如天银机电、银河电子、中航光电。同时，需警惕体制改革进展缓慢、周边局势变化及订单进度不及预期等风险。

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