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任尔东西南北风——2025年中美贸易摩擦分析总结

核心内容

2025年4月8日，特朗普政府再次对中国加征50%关税，其第二任期以来对中国加征关税合计已达104%。对此，中国于4月9日宣布对等反制，将原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%。

主要观点

1. 中国应对策略：

   • 美国将关税政策视作儿戏，对中国而言是一次挑战，但也是一次历史机遇。
   • 中国对美出口的负面影响约为8-10个百分点，对GDP综合影响约为1.5-2.0个百分点。
   • 中国将集中精力办好自己的事情，以确定性拥抱不确定性，对冲外部压力的增量政策蓄势待发。

2. 他国态度与反应：

   • 他国配合美国实施全面贸易战的概率不大。
   • 欧盟、加拿大等国家采取了较为强硬的态度，部分国家如越南、菲律宾、印度选择接受或妥协。
   • 越南采用“竹式外交”策略，即“根固、身实、枝柔”，在个别行业对中国施压，但避免挑战中国核心利益。

3. 美国流动性风险：

   • 美国市场面临流动性风险，美债收益率在衰退预期下快速上行。
   • 基差交易（basis trade）的负反馈加剧了流动性紧张，可能导致美联储被迫干预。
   • 美国对持有美债征税的提议进一步削弱美元-美债体系的稳定性。

4. 人民币国际化机遇：

   • 美国贸易战可能加速人民币国际化进程。
   • 人民币汇率将从贸易视角转向基本面视角，短期围绕7.3震荡，中期可能受益于美元体系的不信任。
   • 中国正从生产国向消费国转型，人民币在跨境结算中的作用增强，人民币支付占比上升，美元占比下降。

关键信息

一、他国对美关税的反应

• 中国：强烈谴责并实施对等关税反制，对美所有进口商品加征84%关税。
• 欧盟：通过25%关税反制，寻求与美国谈判。
• 意大利：寻求与美国谈判，避免贸易战。
• 加拿大：对美汽车加征25%关税，同时推出减免方案。
• 越南：主动降低对美关税，寻求豁免，实施“竹式外交”。
• 菲律宾、印度：选择接受美国关税政策。
• 巴西：评估应对措施，准备诉诸世界贸易组织。

二、美国市场的流动性风险

• 美债收益率快速上行：10年期美债收益率从3.86%升至4.5%以上，上行超50BP。
• 基差交易风险：高杠杆交易导致抛售负反馈，加剧流动性紧张。
• 流动性指标：银行准备金仍相对安全，但TGA账户开始消耗，未来可能需要发债补充。
• 美联储应对：若流动性风险持续，美联储可能被迫采取临时量化宽松（QE）或紧急降息措施。

三、中国对冲政策展望

• 财政政策加码：财政扩张规模有望达到1.5-2万亿，重点支持内需，尤其是消费领域。
• 政策方向：包括“两新”“两重”扩围、城中村改造、商品房收储等。
• 时间提前：对冲政策可能提前至今年上半年，四月政治局会议前后为重要观测窗口。

四、人民币汇率与国际化前景

• 汇率定价转变：从贸易视角转向基本面视角，人民币汇率保持基本稳定。
• 中美利差支撑：中美利差保持在-250pips左右，美元兑人民币汇率维持在7.3附近。
• 人民币国际化：人民币跨境支付系统（CIPS）和金砖国家支付体系（BRICS Pay）逐步推进，人民币在涉外收付款中的占比已由2010年初的6.2%上升至约52%。

投资启示

• 权益市场：国内大循环的完备性使中国在全球“抗差逻辑”下具有相对优势，防御主题表现更优。
• 固收市场：基本面扰动与增量政策预期形成对冲，债市做多胜率提高。
• 人民币汇率：短期围绕7.3震荡，中期有望成为亚洲货币锚，提升国际地位。

风险提示

1. 国内经济复苏不及预期
2. 国内政策落实不及预期
3. 海外财政政策意外紧缩及经济衰退
4. 各国加大反制力度导致美国经济衰退
5. 全球贸易战加剧导致世界经济下行

分析师信息

• 章俊：首席经济学家，联系方式：010-8092-8096，邮箱：zhangjun_yj@chinastock.com.cn
• 张迪：首席宏观分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn
• 聂天奇：分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：nietianqi_yj@chinastock.com.cn
• 吕雷：分析师，联系方式：010-8092-7780，邮箱：lvlei_yj@chinastock.com.cn
• 于金潼：分析师，联系方式：186-5320-7096，邮箱：yujintong_yj@chinastock.com.cn
• 赵红蕾：分析师，联系方式：010-8092-7606，邮箱：zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn

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