20151224-中国银河-中海达-300177.SZ-传统高精度业务将逐步摆脱颓势_新业务高增长可期_27页_2mb

报告摘要

中海达（300177.SZ）深度报告总结

核心内容

中海达是一家专注于空间信息产业链的公司，其业务涵盖高精度卫星定位与测绘、地理信息与智慧城市应用、海洋探测、系统集成等多个领域。公司致力于打造“硬件+数据+软件+解决方案+服务”的全产业模式，并在多个新兴领域如三维激光扫描、无人机、军品承制等方面进行积极布局。

主要观点

行业前景广阔：地理信息产业作为国民经济新增长点，未来将保持20%以上的复合增速，2020年总产值预计超过8000亿元。GNSS领域更是产业核心，预计2020年市场规模将达4000亿元，占地理信息产业总产值的50%。
技术优势明显：公司掌握了卫星导航、声纳、激光、通信等领域的多项技术，具备多技术融合优势，未来将通过技术整合提升竞争力。
业务转型关键期：公司正从传统测绘市场向新业务领域如三维激光、多波束海底探测、无人机等转型，未来增长点明确。
军品业务拓展：公司全资子公司已获得军品承制资格，未来有望在军品市场实现快速增长，尤其是多波束海底探测系统、三维激光扫描系统、水声定位系统等。
外延式发展：公司通过多次并购完善产业链布局，包括收购腾云智航、瑞典控股公司等，为未来发展奠定基础。
估值略高，谨慎推荐：公司当前估值高于行业平均水平，但鉴于外延拓展的不确定性，分析师维持“谨慎推荐”评级。

关键信息

一、公司概况

公司已实现空间信息产业链全布局，涵盖数据采集、数据提供、数据应用及解决方案。
2014年营收为6.87亿元，其中数据采集业务占比86%，为公司主要收入来源。
公司正从传统测绘市场向高精度GNSS、三维激光、无人机等新业务转型。

二、地理信息产业的发展

产业延伸：地理信息产业链逐步向信息技术方向延伸，GNSS领域迅猛发展，占总产值约30%。
政策支持：国家出台多项政策推动地理信息产业发展，目标2020年总产值超过8000亿元。
市场空间：国内地理信息产业市场规模约58亿元，海外市场空间更大，尤其是南美、非洲、中东、亚洲等新兴经济体。

三、数据采集装备业务

高精度GNSS：公司在国内市场占据重要份额，未来增长潜力较大，预计2015年至2017年收入增速在10%-15%之间。
光电测绘：公司通过并购苏州迅威，填补了光电测绘产品的空白，未来增速预计10%-30%。
声呐探测：公司已进入军品市场，未来三年收入增速有望逐年走高，毛利率也将大幅提升。
三维激光扫描：公司已推出相关产品，预计未来三年复合增速达70%，成为新的增长点。

四、数据提供业务

数据提供业务尚处于起步阶段，2014年营收占比仅1%，但未来市场空间巨大。
公司具备高性价比优势，未来有望在大数据时代中找到商业模式，实现业务爆发。

五、数据解决方案

地下管网：智慧城市建设拉动该领域需求，公司已布局相关业务，预计未来将形成一体化解决方案。
农机自动化：公司已进入该市场，未来有望成为国内领军企业之一，预计新疆市场空间达40-80亿元。

六、外延式发展与资本市场

并购活动：公司累计完成七次产业并购，包括腾云智航、瑞典控股公司等，为公司拓展市场和业务提供了支持。
募投项目：公司通过募投项目推进高端海洋装备、机械精密控制系统、高精度卫星导航核心模块等，预计未来每年贡献近亿元现金流。
员工持股与股权激励：公司推出第二期股权激励方案，为员工提供发展机会，增强团队凝聚力。

七、盈利预测与估值

财务预测：公司预计2015年至2017年的净利润分别为0.30亿元、0.61亿元和0.82亿元，对应EPS分别为0.07元、0.14元和0.19元。
估值水平：当前股价对应的PE分别为282x、138x和102x，略高于行业平均估值70x。
投资建议：分析师维持“谨慎推荐”评级，认为公司未来有望通过“内生+外延”双轮驱动实现业绩反转。

风险因素

传统市场价格战持续：公司传统业务面临竞争压力，盈利能力可能进一步下滑。
外延拓展不及预期：公司外延并购可能受政策、市场等影响，达不到预期效果。

股价表现催化剂

新产品放量：三维激光、多波束海底探测等新产品有望带动收入增长。
军品采购订单：公司进入军方承制单位名录，军品需求将拓宽装备市场。
资产收购：通过收购腾云智航、瑞典控股公司等，提升品牌影响力和市场占有率。

总结

中海达作为空间信息产业链的龙头，正通过“内生+外延”双轮驱动模式实现业务转型。公司具备技术优势和市场先发优势，未来在三维激光、无人机、军品等新兴领域有较大增长潜力。尽管当前面临传统业务下滑，但新业务的快速发展和政策支持将助力公司重回增长轨道。分析师维持“谨慎推荐”评级，认为公司未来有望通过新业务拓展实现业绩反转。

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