20221009-太平洋-固定收益周报2022年第37期_利率债上行空间有限_10月转债组合不变_25页_2mb

利率债上行空间有限，10月转债组合不变

核心内容概览

本报告分析了2022年9月26日至10月2日期间，中国债券市场及可转债市场的表现，以及相关政策和经济数据对市场的影响。报告指出利率债上行空间有限，转债组合维持不变，并强调了货币政策、信用利差、市场流动性及行业走势等关键因素。

二级市场表现

利率债大幅下跌

• 国债期货下跌：5年期国债期货下跌0.41%，10年期国债期货下跌0.70%。
• 现券收益率上涨：10年期国债收益率上调7.99BP至2.76%，10年期国开债收益率上调11.28BP至2.93%。
• 收益率曲线：国债与国开债收益率曲线均趋于陡峭。

城投债与产业债收益率提升

• 城投债：3年期AA城投债收益率上调10.05BP，其中无风险收益率上调8.36BP，AA利差上调1.69BP。
• 产业债：3年期AA产业债收益率上调7.43BP，其中无风险收益率上调8.36BP，AA利差下调0.93BP。

权益与转债下跌

• A股缩量下跌：wind全A周跌幅为2.52%，创业板下跌0.65%，科创板下跌2.24%，沪深300下跌1.33%，中证500下跌2.98%。
• 可转债指数：中证转债及可交换债指数下跌1.45%，成交量下降，41只转债上涨，390只下跌。

一级市场情况

利率债供给下降

• 净融资额下降：本周利率债净融资额为1,358.45亿元，较上周大幅下降。
• 招投标全场倍数：全场倍数均值为3.53，较上周4.31倍有所降低。

信用债融资环境一般

• 城投债净融资额下降：净融资额为-113.60亿元，较前一周大幅下降。
• 产业债净融资额下降：净融资额为-1,052.40亿元，较前一周下降明显。

可转债发行

• 5只转债发行：包括泰福转债、再22转债、强联转债、永和转债和锂科转债。
• 推荐关注：强联转债，正股新强联在风电轴承行业具备领先优势。

银行间流动性

• 流动性总体平衡：央行本周净投放8,680亿元，通过逆回购操作维持市场流动性。
• 质押回购利率：R007和DR007均上涨，利差收窄，市场流动性保持合理充裕。

信用利差与转债估值

• 信用利差处于低位：除1月期品种外，其余品种信用利差均处于历史低位，其中2月、3月、9月和1年期分位数接近最低。
• 转债估值降低：股性标的平均转股溢价率略有下降，债性标的债底保护增强。
• 到期收益率增加：平均到期收益率为-2.91%，较上周上升，部分高到期收益率个券如搜特转债和亚药转债表现突出。

制造业PMI与货币政策

• 制造业PMI重回扩张区间：9月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.7个百分点，显示生产端恢复优于需求端。
• 稳健货币政策加码：央行加大逆回购操作力度，推动降低个人消费信贷成本，支持实体经济。
• 房地产政策支持：推动“保交楼”专项借款加快落地，提升行业信心。

后市展望

• 利率债上行空间有限：尽管10年期国债收益率上行，但经济基本面偏弱，流动性支撑债市。
• 转债组合不变：10月转债组合维持不变，推荐品种包括张行转债、长汽转债、伯特转债、亚太转债、威唐转债、通裕转债、隆22转债、闻泰转债、温氏转债、药石转债、润达转债、大秦转债和核建转债。

风险提示

• 海外流动性收紧：可能对新兴市场造成不利影响。
• 俄乌局势升级：可能引发地缘政治风险。

投资评级说明

投资建议

1. 基建投资：持续关注经济稳增长相关的基建产业链投资机会。
2. 新能源板块：在欧洲能源供应紧张背景下，新能源板块景气度较高，值得关注。
3. 低价券：具备较强债底保护，安全性更高，建议增加仓位。

结论

整体来看，利率债市场受流动性支撑，上行空间有限；可转债市场短期回调，但仍有配置机会。建议投资者关注前期超跌品种，以及具备较强债底保护的低价券。转债组合维持不变，重点推荐相关行业及个股。