20221009-德邦证券-固定收益周报_四季度可选择中_长端国债_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容

本报告分析了四季度债券市场走势，指出在当前宏观环境下，中、长端国债更具投资价值。债券市场整体表现尚可，短端利率下行幅度较大，信用利差明显压缩，主要受益于国内货币政策的宽松和经济恢复压力。

主要观点

• 经济弱修复：四季度经济预计仍处于弱修复阶段，地产、基建、消费、出口等板块将逐步改善，但整体力度有限。
• 货币政策宽松：尽管美联储加息对我国货币政策形成一定制约，但国内政策仍以“以我为主”，流动性保持合理充裕。
• 债市调整：9月债市已出现明显下跌，空头力量释放，进一步下跌空间有限，需关注政策后续变化。
• 收益率曲线：四季度收益率曲线易平难陡，若出现政策放松与经济好转的组合，曲线可能阶段性变陡，但幅度有限。
• 择券策略：建议投资者关注前期涨幅较少的中长期国债，特别是5年期国债和10年国开债，其性价比更高。

关键信息

1. 债券市场表现回顾

• 短端利率下行：1Y国债收益率下降2.5BP，1Y国开债收益率下降3.5BP。
• 长端利率上行：10Y国债收益率上行8BP，10Y国开债上行11.3BP。
• 信用利差压缩：信用债收益率整体下行，但信用利差较低，存在隐忧。

2. 市场预期与利率预测

• 资金利率预期：投资者预计未来3个月后的DR007均值为1.65%。
• 10年国债利率：若政策边际收敛，10年国债利率可能上行至2.8%-2.9%；若政策保持宽松，利率仍有下行空间。
• 利率预测模型：模型预测未来一个月10年国债利率将下行至2.69%，历史准确度在65%-70%之间。

3. 收益率曲线走势

• 收益率曲线变陡：近期收益率曲线再度变陡，短端利率表现较好。
• 四季度预期：收益率曲线易平难陡，需关注政策与经济变化。

4. 债券择券策略

• 骑乘策略：建议投资者在持有较短期限的情况下，选择3-5年期国债或10年国开债，以获取更好的收益。
• 跨品种比较：若选择长端债券，国债也具有较高的性价比。
• 新券与次新券利差：10年国债次新券-新券利差为15.6BP，10年国开债为9-10BP。

5. 大类资产比较

• 债券性价比：当前债券资产相对性价比较低，股市整体估值较低。
• 沪深300市盈率倒数-10年国债利率：6.17，处于五年高位。
• 沪深300股息率/10年国债利率：1.01，处于五年高位。

6. 国债期货

• 多空比：当前国债期货多空比处于低位，空头力量难以进一步提升。

风险提示

• 经济表现超预期：经济复苏可能超预期，导致利率上行。
• 宏观政策超预期：政策方向可能出现变化，影响市场走势。
• 政府债发行超预期：政府债发行量可能超出预期，影响流动性。

投资建议

• 中、长端国债：建议投资者关注5年期国债和10年国开债，其性价比相对较高。
• 资产配置：从资产配置角度看，国债兼具进攻与防守性，适合当前市场环境。

图表目录摘要

• 图1：10年期利率债每周涨跌跟踪。
• 图2：利率债每周涨跌跟踪。
• 图3：不同期限债券在2022年前3季度的利率变化。
• 图4：10年国债、国开利率走势。
• 图5：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况。
• 图6：沪深300市盈率倒数-10年国债利率。
• 图7：沪深300股息率/10年国债利率。
• 图8：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期。
• 图9：当前国债期限结构及预期。
• 图10：国债期货多空比。
• 图11：国债期限利差（10-1Y）。
• 图12：国债与国开收益率曲线估值情况。
• 图13：浮息债的隐含资金利率变化。
• 图14：利率互换的利率变化。
• 图15：国债与国开债骑乘收益比较。
• 图16：国债与中票（AAA）骑乘收益比较。
• 图17：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较。
• 图18：国债骑乘策略收益测算。
• 图19：国开骑乘策略收益测算。
• 图20：地方债骑乘策略收益测算。
• 图21：3年与5年国债的持有收益对比。
• 图22：5年与10年国债的持有收益对比。
• 图23：3年与10年国开债的持有收益对比。
• 图24：5年与10年国开债的持有收益对比。
• 图25：10年国开债次新券-新券利差。
• 图26：10年国债次新券-新券利差。
• 图27：国债与国开、地方债的估值比较。
• 图28：国债与国开债骑乘收益比较。
• 图29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较。
• 图30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较。
• 图31：中票（AAA）骑乘策略收益测算。
• 图32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算。
• 图33：2年与4年二级资本债的持有收益对比。

附注

• 分析师信息：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，具有证券投资咨询执业资格。
• 研究助理信息：未提供具体信息。
• 相关研究：包括《10年国开国债换券后如何演变》、《国债期货做凹曲线交易的优劣分析》等。

结论

四季度债市整体表现受限，但中、长端国债仍具吸引力。建议投资者关注5年期国债和10年国开债，同时注意政策与经济变化对利率的影响。