20220911-太平洋-固定收益周报2022年第34期_利率债延续低位震荡_9月转债组合不变_26页_1mb

利率债延续低位震荡，9月转债组合不变

核心内容概览

• 利率债市场延续低位震荡，国债期货与现券收益率小幅调整。
• 权益市场与可转债市场整体上涨，A股缩量上涨，可转债指数上升。
• 利率债供给大幅增加，信用债融资环境一般，城投与产业债净融资额均下降。
• 央行延续零投放零回笼政策，银行间流动性保持宽松。
• 信用利差处于低位，转债估值降低，债底保护有所减弱。
• 经济数据表现较弱，稳经济政策逐步落实，但私人部门支出意愿不足。

主要观点

二级市场表现

• 利率债小幅下跌：国债期货和现券收益率小幅调整，10年期国债收益率维持在2.62%附近，收益率曲线趋于陡峭。
• 城投与产业债收益率下调：城投债和产业债收益率均下调，信用利差收窄，市场对地方融资平台与产业类主体的担忧有所缓解。
• 权益市场上涨：A股各板块普遍上涨，创业板与科创板涨幅较大，全市场wind全A周涨幅达1.86%。
• 可转债市场上涨：可转债指数上升1.14%，个券普遍上涨，436只转债中384只上涨，50只下跌，2只收平。

一级市场动态

• 利率债供给大幅提升：本周利率债净融资额达2,997.61亿元，较上周大幅增加，全场倍数提高，发行需求较好。
• 信用债融资环境一般：城投债净融资额大幅下降至-96.94亿元，产业债净融资额也显著下滑至-615.47亿元，显示市场对信用债的认购意愿较低。
• 转债发行情况：本周2只转债上市，其中小熊转债表现抢眼，首日收盘涨幅接近33%；淮22转债发行，规模较大，信用评级为AAA级。

银行间流动性

• 流动性宽松：银行间质押回购利率R007与DR007均处于低位，利差收窄。
• 央行操作：央行本周实现资金零投放零回笼，维持流动性宽松态势。

信用利差与转债估值

• 信用利差处于低位：各期限品种信用利差接近历史低位，尤其是2月、3月和1年期。
• 转债估值降低：股性标的转股溢价率有所下降，债性标的纯债溢价率上升，债底保护减弱。
• 转债到期收益率：平均到期收益率为-4.54%，较上周有所下降，部分转债到期收益率为正。

关键信息

利率债市场

• 国债期货：5年期和10年期国债期货分别下跌0.17%和0.30%。
• 现券收益率：10年期国债收益率为2.64%，较上周上调1.24BP；10年期国开债收益率为2.80%，较上周上调0.56BP。
• 利率债净融资：本周净融资额达2,997.61亿元，全场倍数均值为4.84，较上周提高。

信用债市场

• 城投债净融资：本周净融资额为-96.94亿元，较上周大幅下降。
• 产业债净融资：本周净融资额为-615.47亿元，连续多周净融资为负。
• 信用债成交量：本周信用债成交量为6,080.36亿元，较上周小幅提升。

可转债市场

• 上市转债：本周2只转债上市，小熊转债首日涨幅接近33%，顺博转债收盘价略超125元。
• 转债估值：100以下低价券占比1%，130以上高价券占比32%，其中150以上超高价券占比6%。
• 转债表现：博汇转债与江丰转债涨幅超过15%，华统转债与亚药转债跌幅超过4.5%。

经济与政策

• 经济数据表现较弱：8月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.3%，均低于预期。
• 稳经济政策落实：中央四部委部署稳经济措施，重点支持基建、新能源、消费等领域。
• 信贷数据：8月新增社会融资规模2.43万亿元，同比少增5593亿元，企业融资需求略有回暖。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌局势升级可能对市场造成冲击。
• 海外流动性收紧：可能对新兴市场带来不利影响。

后市展望

• 利率债：预计继续低位震荡，关注MLF到期续做情况。
• 转债：维持推荐组合不变，市场情绪回暖，个券普遍上涨。