20211213-太平洋-固定收益周报2021年第9期_纯债短期震荡概率高_12月转债组合不变_19页_1mb

纯债短期震荡概率高，12月转债组合不变

核心内容概览

本报告分析了2021年12月6日至12月12日期间，中国债券市场及可转债市场的表现，同时对12月投资策略进行了展望。报告指出，纯债市场短期震荡概率较高，而12月的可转债投资组合将保持不变。

主要观点

二级市场表现

• 利率债上涨：国债期货上涨，10年期国债期货活跃合约上涨0.27%，收益率曲线平行下移。
• 信用债收益率下降，信用利差扩大：AA中票收益率下降，但信用利差走扩，评级溢价提升。
• A股权重大涨，转债下跌：A股整体上涨，但可转债指数缩量下跌，市场信心偏弱。
• 行业分化明显：消费行业涨幅靠前，新能源与周期行业跌幅较大。
• 转债个券多数下跌：仅少数新上市转债表现较好，多数个券下跌，市场情绪偏谨慎。

一级市场动态

• 利率债供给下降：本周利率债净融资额下降，发行倍数下降，显示市场需求有所减弱。
• 城投债与产业债净融资不佳：城投债净融资仍为负值，产业债净融资下降，融资环境偏紧。
• 转债上市与待发行情况：本周5只转债上市，3只待发行，重点关注麒麟、鹤21与升21转债。

银行间市场流动性

• 流动性有所收紧：R007与DR007均上涨，利差扩大，显示市场流动性偏紧。
• 央行净回笼：本周央行公开市场操作净回笼1800亿，流动性持续偏紧。

信用利差与转债估值

• 短期限信用利差处于历史低位：1年期以内AA中票信用利差接近历史最低。
• 转债估值下降：股性标的转股溢价率下降，债性标的纯债溢价率下降，债底保护提升。

宏观经济与政策展望

• 出口与进口均加速：出口增速提升，但净出口贡献边际走弱；进口整体改善但资源类进口下滑。
• CPI与PPI走势：CPI同比增速提升，但环比涨幅放缓；PPI同比增速回落，环比增长趋缓。
• 社融与信贷：社融小幅反弹，但企业中长期贷款仍偏弱。
• 中央经济工作会议：定调明年稳增长，强调财政政策精准、货币政策灵活，房地产政策保持“房住不炒”。

关键信息

利率债表现

• 国债收益率：10年国债收益率为2.84%，较上周下降3BP。
• 利率债净融资：本周净融资额为2,354.86亿元，较前一周大幅下降。
• 市场情绪：利率债收益率已处于低位，需超预期变量进一步下行。

信用债表现

• AA中票收益率：3年期AA中票收益率为3.77%，较上周下降1.72BP。
• 信用利差变化：AA利差提升0.89BP，评级溢价提升2.01BP，显示市场对经济下行仍存忧虑。

可转债市场

• 可转债指数：中证转债指数下跌0.56%，成交量大幅下降。
• 个券表现：116只上涨，261只下跌，3只收平，市场信心偏弱。
• 新上市转债：麒麟、山坡、鹤21等新转债表现较好，苏租、皖天表现一般。
• 待发行转债：升21、甬金、特纸转债即将发行，值得关注。

流动性与政策

• 央行操作：净回笼1800亿，显示流动性收紧趋势。
• 经济工作会议：强调稳增长，对房地产政策“房住不炒”，弱化宽信用预期。

后市展望

• 纯债短期震荡：由于利率债收益率已处于低位，短期震荡概率高。
• 转债组合不变：12月可转债投资组合维持不变，包括精达、天合、核能、鹏辉、张行、傲农、三星、三角、利德、联创等。

风险提示

• 正股业绩不及预期：可能影响转债表现。
• 逆周期政策低于预期：可能对市场情绪造成冲击。
• 海外流动性收紧：对新兴市场产生影响。
• 通胀超预期：可能推高市场利率，影响债券价格。