20210222-第一上海证券-内容供给恢复预计拉动会员增长_内容成本下降亏损持续缩窄_3页_346kb

报告摘要

本报告主要分析了一家科技媒体与娱乐（TMT）公司2021年及未来几年的业绩表现、财务状况、盈利预测和估值情况，旨在为投资者提供参考。

业绩表现：
- 2021年第四季度总收入为75亿元，同比下降1%，但符合市场预期。
- 净亏损为15亿元，净亏损率下降12个百分点至21%。
- 2021年第一季度预计总收入为70.7-75.3亿元，同比下降8%-2%。
- 2021年全年预计总收入为331亿元，净利润为-54亿元，净利率为-16.2%。
- 2022年净利润预计为-28亿元，净利率为-7.3%。
- 2023年净利润预计为11亿元，净利率为2.5%。
会员增长与ARPU值：
- 截至2021年12月，会员数为1.017亿，同比下降5%。
- 2021年11月安卓端提价后，新增用户下跌的影响已消散，整体用户表现好于预期。
- 订阅会员ARPU值为37.71元，同比增长4%。
- 公司预计通过自制内容和内容供给恢复，会员数将逐步回升。
广告业务与内容成本：
- 内容成本为51亿元，同比下降11%，收入占比为68%。
- Q4广告收入同比下降1%，但基本企稳。
- 2021年全年广告收入预计恢复同比增长17%，达到80亿元。
- 公司正转向自制内容，推出短剧剧场模式，如“迷雾剧场”，以提高内容产出效率。
估值与投资建议：
- 目标价为31.22美元，对比当前股价24.72美元仍有26.31%的上升空间。
- 采用PS法估值，基于2021年总收入331亿元，下调美元兑人民币汇率至6.5，给予公司4.6倍PS。

年度	总营业收入	净利润	毛利	毛利率	净利率
2021	33,091,241	-5,354,328	3,970,949	12.0%	-16.2%
2022	37,485,669	-2,750,136	6,372,564	17.0%	-7.3%
2023	41,882,550	1,052,299	10,680,050	25.5%	2.5%