20210521-第一上海证券-会员恢复环比增长_影视工业化提高优质内容生产的可持续性_3页_342kb

买入评级总结：爱奇艺（IQ）2021年Q1业绩及未来展望

核心内容概述

本报告分析了爱奇艺2021年第一季度的业绩表现及未来展望，重点包括会员恢复环比增长、影视工业化战略的推进、盈利预测调整及估值目标更新。报告由第一上海证券有限公司发布，认为尽管Q2指引低于预期，但公司仍具备长期增长潜力，维持买入评级。

主要观点

1. 会员数恢复增长

• Q1会员数：1.053亿，同比减少11%，但环比增长360万，结束连续三个季度的下滑。
• Q2预期：由于内容排播较弱，预计会员数环比下滑。
• 国内会员空间：公司维持国内会员数可达1.5-2亿的预期。
• ARPU值：订阅会员的ARPU值为40.95元，同比增长5%，环比增长9%，显示用户付费意愿提升。

2. 国际化与下沉市场拓展

• 极速版APP：2021年1月发布，表现优于主站APP，在人均时长和播放量方面均有优势。
• 海外市场：海外MAU环比增长77%，显示出国际化战略的初步成效。

3. 影视工业化战略

• 背景：长视频面临短视频等平台的竞争，用户时长和会员数出现波动，主因是优质内容不足。
• 措施：通过技术手段进行内容制作前期和播出后的数据分析与流量预测，提高内容制作效率并降低成本。
• 内容生产：公司已设立超过50个内容工作室，专注于剧集和综艺，并计划新增工作室拓展自制电影和动画领域。
• 内容成本：Q1内容成本为54亿元，同比下降8%，全年预计内容成本222亿元，同比增长6%，占收入比例预计从2020年的70.35%降至69%。

关键财务数据

收入预测

• 2021年预测收入：322亿元，同比增长8.25%
• 2022年预测收入：364亿元，同比增长13.28%
• 2023年预测收入：407亿元，同比增长11.68%

净利润预测

• 2021年预测净利润：-61亿元，净利率-18.8%
• 2022年预测净利润：-38亿元，净利率-10.4%
• 2023年预测净利润：-17亿元，净利率-4.1%

盈利能力指标

• 毛利率：2021年预测为10.0%，2023年预计达到22.0%
• 经营利润率：2021年预测为-15.8%，2023年预计为-1.5%
• 净利率：2021年预测为-18.8%，2023年预计为-4.1%

现金流表现

• 经营活动现金流：2021年预测为-6.098亿元，2023年预计为-264.6万元
• 投资活动现金流：2021年预测为-259.9万元，2023年预计为-300.2万元
• 融资所得现金：2021年预测为8亿元，2023年预计为0

资产负债表关键数据

• 总资产：2021年预测为525.4亿元，2023年预计为503.3亿元
• 总负债：2021年预测为436.97亿元，2023年预计为434.45亿元
• 总负债/总资产：2021年预测为83.2%，2023年预计为86.3%

估值与目标价

目标价调整

• 目标价：由原价下调至18.55美元，较当前股价13.95美元有32.99%的上升空间。
• 估值方法：采用PS法（市销率），预计2021年总收入为322亿元，PS估值下调至3倍。

投资建议

• 买入评级：报告认为公司具备长期增长潜力，维持买入评级。
• 盈利预测：因Q2指引低于预期，未来三年收入预测下调3%。
• 发展前景：随着影视工业化战略的实施，优质内容的可持续产出将增强用户粘性，提升盈利能力。

总结

爱奇艺在2021年Q1实现了会员数的环比恢复增长，尽管同比下滑，但显示出用户基数正在逐步稳定。公司通过推进影视工业化战略，提升了内容制作效率与质量，有助于长期保持竞争力。同时，国际化与下沉市场拓展也带来了新的增长机会。虽然公司仍处于亏损状态，但盈利预测逐步改善，估值空间较大，因此维持买入评级。