20250515-华安证券-芒果超媒-300413.SZ-优质剧集拉动会员付费_精品内容持续供给_4页_394kb

芒果超媒（300413）2024年及2025年一季度经营数据呈显著下滑态势。2024年公司营收14080亿元，同比减少375%；营业利润1742亿元，同比减少421%；归母净利润1364亿元，同比减少6163%；扣非归母净利润1645亿元，同比减少299%。净利率达97%，毛利率290%，利润下滑主因企业所得税优惠政策调整。2025年第一季度营收2900亿元，同比减少1276%；归母净利润379亿元，同比减少1980%；扣非归母净利润303亿元，同比减少3503%。收入收缩主要受传统电视购物业务下降影响，叠加对头部影视剧、生态布局及技术应用的投入增加。

公司综艺业务保持行业领先地位，2024年上线160档综艺，创新综艺占比40%，有效播放量连续占据第一。全网网络综艺有效播放TOP10中，芒果综艺占据5席，包括《再见爱人第四季》《乘风2024》《大侦探第九季》《花儿与少年·丝路季》《披荆斩棘第四季》；电视综艺TOP10中占据4席，如《歌手2024》《你好，星期六2024》《中餐厅第八季》《全员加速中对战季》。剧集方面，上线27部重点作品，其中《小巷人家》《问苍茫》《日光之城》入选豆瓣2024年评分TOP10华语剧集榜单。公司剧集储备超100部，依托芒果TV与湖南卫视双平台推动优质剧集分批上线。微短剧上线340部，战略地位持续强化，形成“长中短”内容生态体系。

会员业务表现突出，12月MAU达277亿，位列四大长视频平台第三；会员规模7331万，会员收入5148亿元，同比增长193%。会员增长受益于综艺、剧集质量与数量提升，如《歌手2024》《再见爱人4》《小巷人家》《与凤行》等热门内容。海外市场拓展显著，芒果TV国际APP下载量达261亿（2023年为13亿），收入由6200万元增至141亿元，覆盖全球市场。

公司积极布局AI技术，大模型实验室“山海研究院”及“芒果大模型”通过中央网信办备案，应用于综艺、微短剧、广告等领域的内容生产、运营与商业化。创新项目包括虚拟现实拍摄技术（如《中国官箴2》《赛博世纪》），以及数智传播平台、芒果出海、游戏互动平台、动漫IP内容等。投资评级维持“增持”，预计2025-2027年收入分别为1492亿、1600亿、1729亿，归母净利润分别为182亿、213亿、241亿。关键风险提示包括会员提价导致的用户流失、政策监管不确定性及内容投资源头质量风险。主要财务指标显示，2024年毛利率290%，未来三年毛利率预计逐步提升至309%，ROE由61%增至84%，每股收益由0.73元增至1.29元。