20210519-兴业证券-会员收入增长亮眼_亏损收窄_6页

爱奇艺证券研究报告总结

核心内容

本报告为对爱奇艺（IQ.O）的证券研究分析，发布于2021年5月19日，主要评估其财务表现、业务发展及投资建议。报告指出，尽管爱奇艺仍处于亏损状态，但其会员收入增长显著，亏损收窄，内容成本下降，广告收入恢复，整体表现优于市场预期。分析师建议审慎增持，基于相对估值法计算出目标价为22美元。

主要观点

1. 营收与亏损情况

• 营收小幅回升：2021年第一季度，爱奇艺营收为79.7亿元，同比增长4.2%，高于彭博一致预期3.9%。
• 亏损大幅收窄：经营亏损为10亿元，亏损率为13%，较去年同期改善16个百分点；归母亏损为13亿元，较去年同期收窄16亿元。

2. 会员服务表现

• 会员收入增长亮眼：会员服务季度收入为43亿元，同比下降7%，但环比增长12%，主要得益于《赘婿》等优质内容的带动。
• ARPU持续提升：1Q21 ARPU达到42.1元，同比增长1.5%，环比增长12.4%。当前ARPU为14元，与19元的会员正价仍有26%的增长空间。

3. 内容成本下降

• 内容成本稳步下降：公司季度营业成本为71亿元，同比下降10%；其中内容成本为54亿元，同比下降8.5%。
• 内容成本占比下降：内容成本占收入比重为67.8%，较去年同期下降9.3个百分点，主要由于版权剧价格下降和自制剧带来的成本优化。

4. 广告收入恢复

• 广告收入同比增长25%：广告收入为19亿元，同比增长24.7%，环比增长3.1%。
• 广告主预算恢复：受疫情影响，2020年广告主预算降低，但随着经济活动恢复，广告主品牌宣传需求回升，管理层预计2021年广告收入将表现更好。

5. 投资建议

• 维持“审慎增持”评级：基于PS相对估值法，按2021年3.6倍PS计算，目标价调整至22美元。
• 收入预测：预计2021/2022年收入分别为317亿元和341亿元，同比增速分别为6.8%和7.6%。
• 未来增长预期：预计会员数量将保持小幅度增长，ARPU未来几年仍将稳步提升；内容成本将逐步下降，提升盈利能力。

关键信息

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元人民币）

财务比率

风险提示

• 广告收入预计低迷
• 监管政策不明朗
• 持续亏损的财务压力

投资建议

• 目标价：22美元（基于2021年3.6倍PS）
• 评级：审慎增持
• 理由：会员收入增长、亏损收窄、内容成本下降、广告收入恢复，未来ARPU和会员数量仍有增长空间。