20250705-中国银河-固收周报_资金面跨季后转松_收益率或季节性回落_15页_3mb

资金面跨季后转松，收益率或季节性回落

核心内容

本报告为2025年7月5日发布的固收周报，回顾了2025年6月30日至7月4日期间债市表现，并展望了下周市场走势与策略建议。报告指出，当前债市主要受到资金面、中美贸易关系及股债跷跷板等多重因素影响，收益率曲线略牛陡，但预计下周收益率将呈现季节性回落趋势。

主要观点

本周债市回顾

• 收益率变化：本周30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化0.2BP、-0.29BP、-0.9BP，收于1.85%、1.64%、1.34%。
• 利差变化：30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别回升0.49BP、0.61BP至21BP、31BP。
• 市场影响因素：
  1. 跨季后资金面转松，市场流动性充裕。
  2. 中美贸易关系缓和，市场风险偏好回升。
  3. 权益市场走强，引发股债跷跷板效应。

下周债市展望

• 资金面：预计维持均衡偏松态势，主要因季节性因素消退、同业存单到期规模回落、央行呵护态度明确及银行负债端压力缓解。
• 基本面：生产指标多数回落，地产成交同比回落，物价涨跌互现。
• 供给面：利率债发行规模整体回落，地方债发行进度达50.3%，低于往年平均水平。
• 外部因素：中美贸易谈判可能反复，关税豁免即将结束，需持续关注进展。

关键信息

市场表现

• 资金利率：DR001/DR007分别回落至1.31%、1.42%。
• 同业存单：3M、1Y存单利率分别回落至1.52%、1.61%。
• 利率债：10Y收益率受多因素影响，呈现震荡走势。

策略建议

• 总体策略：在资金面偏松及基本面未显著改善的背景下，债市仍处于利多环境，但收益率下行空间有限。
• 短端策略：短端收益率已接近政策利率下限，博取短期收益的赔率有限，需关注政府债供给变化。
• 长端策略：长端收益率以震荡为主，若收益率靠前低时需注意止盈，关注中美贸易摩擦进展及机构配置意愿回升。

债市策略要点

1. 基本面数据：关注CPI回升至0附近、社融结构改善、抢出口支撑效果延续、内外需对PMI的改善及地产数据变化。
2. 资金面变化：资金面将维持均衡偏松，重点关注同业存单到期规模回落及央行操作。
3. 中美贸易谈判：关税豁免即将结束，可能引发市场波动，需密切关注谈判进展。
4. 政策预期：注意政治局会议可能带来的增量信息及市场对政策的提前定价博弈。
5. 交易机会：在收益率惯性下行背景下，可关注波段交易机会，但需注意止盈。

下周公开市场操作及财经日历

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能对债市主线产生负面影响。
2. 政府债供给节奏超预期：可能对市场流动性造成压力。
3. 债市利率超预期回调：可能影响市场预期及交易策略。

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，拥有8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券及宏观对冲私募基金。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，专注于利率方向研究。

附录

• 图表目录：包含国债收益率走势、中美十债走势、信用利差、资金利率等多幅图表。
• 分析师承诺及简介：分析师承诺独立、客观地出具报告，不与报告推荐或观点直接相关。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断，银河证券不承担由此产生的任何责任。