20240207-财通证券-2月流动性展望_跨节资金面需要关注什么__11页_622kb

宏观深度报告/20240207 跨节资金面需要关注什么？——2月流动性展望

分析师：

• 陈兴（SAC证书编号：未提供）
• 谢钰（SAC证书编号：未提供）

核心观点：

1. 开年资金面偏松分化： 2024年1月，政府债供给节奏放缓、信贷压力可控，1月资金面整体宽松，但市场利率结构分化。DR007中枢上行至1.86%，而24期限同业存单收益率下行至2.43%。央行1月操作净回笼1490亿元。
2. 跨节资金面主要压力来自政府债发行： 2月国债预计发行7500亿元（净融资2650亿元），地方债（含一般债+专项债）预计发行约12600亿元（净融资6270亿元左右），叠加缴准和取现因素，资金供需从平衡略偏向紧，但财政支出力度和节后取现回落将提供支撑。排除逆回购、MLF净投放后，预计2月银行体系流动性压力明显缓解。
3. 债市空间在于有利数据和信号： 节前央行大概率继续进行短期资金投放以维稳；节后MLF大概率小幅超量续作。降准落地支撑节前资金，但资金分层可能持续。预计节后短端利率有下行空间，长端利率进一步下探需等待更强宽松信号。需关注2月数据空窗期的政策利率走向和实际利率调整可能。

主要关注点：

• 政府债供给节奏（尤其地方专项债增速）
• 财政收支平衡情况（支出是否超收）
• MLF操作规模（是否小幅超量）
• 资金分层情况（结构性紧张）
• 政策利率未来动向
• 实际利率位置

风险提示：

• 政策变动超预期
• 经济恢复不及预期
• 历史经验失效

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