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资金面企稳了吗？——债市技术面周报（2025年3月第2周）

核心内容概述

本报告分析了2025年3月第2周债市的运行情况，重点关注资金面、收益率曲线、杠杆率、基金久期及类属策略比价等方面的变化。整体来看，资金面维持平稳，但存在波动；收益率曲线整体上移，期限利差走势分化；杠杆率略有上升，但银行系净融出规模有所下降；中长期债券型基金久期有所调整，中美利差整体倒挂减缓，隐含税率呈现短端收窄、中长端走阔的趋势。

主要观点

1. 资金面情况

• 整体运行平稳：资金利率维持在1.80%附近，较月初有所回升但波动不大。
• 大行资金融出回升：大行与政策行的资金融出量由月初2万亿元上升至3月14日的2.59万亿元，带动杠杆率上升。
• 银行系整体融出下降：尽管大行融出回升，但中小行（股份行+城农商行）净融入规模持续上升，银行系整体净融出回落至2月末水平。
• 货基融出平稳：货基融出维持在2.3万亿至2.4万亿之间。
• 央行操作影响：央行近期净回笼操作及市场对降准降息的讨论可能影响资金面走向，但3月为缴税小月，流动性压力可控。

2. 债市收益曲线与期限利差

• 国债收益率普遍上行：1Y、3Y、5Y、10Y、15Y和30Y国债收益率均有所上升，其中3Y和5Y收益率维持在较低分位点。
• 国开债收益率上行：1Y、7Y、10Y、15Y和30Y国开债收益率上行，3Y收益率有所下降。
• 期限利差走势分化：
  • 国债：短端利差收窄，中长端利差走阔。
  • 国开债：短端利差收窄，中长端利差走阔。

3. 债市杠杆与资金面

• 杠杆率上升：截至3月14日，杠杆率升至106.12%，较上周五上升0.25pct。
• 质押式回购活跃：本周质押式回购日均成交额为5.8万亿元，隔夜占比达83.96%。
• 资金流向变化：主要资金融入方为券商，货基融出增加，但银行系整体净融出规模下降。

4. 中长期债券型基金久期

• 久期中位数下降：中长期债券型基金久期中位数降至2.45年（去杠杆）和2.37年（含杠杆）。
• 利率债基久期上升：利率债基久期升至3.03年，信用债基久期下降至2.12年。

5. 类属策略比价

• 中美利差减缓：整体倒挂趋势有所缓解，但1Y利差加深，其他期限利差减缓。
• 隐含税率变化：短端隐含税率收窄，中长端走阔，显示市场对中长端债券的需求增加。

关键信息汇总

结论

本周债市整体走势偏震荡，收益率曲线普遍上移，资金面维持平稳但存在波动。大行融出回升带动杠杆率上行，但银行系整体融出仍偏少。中美利差整体倒挂减缓，隐含税率分化，短端收窄、中长端走阔，显示市场对中长端债券的偏好增强。随着央行政策面的进一步释放，债市或迎来新的调整，投资者需密切关注政策动向及流动性变化。