20250331-紫金天风-贵金属周报_黄金_轻踩刹车_28页_2mb

黄金，轻踩刹车 - 贵金属周报 2025/03/31 总结

核心内容

本报告分析了2025年3月31日黄金市场及相关资产的走势，重点关注了黄金ETF持仓变化、美元指数与黄金价格的反向关系、美债收益率、通胀预期、TIPS收益率、黄金与主要资产的相关性、库存与持仓数据，以及递延费和租赁利率等关键指标。

主要观点

1. 黄金ETF持仓强劲增长

• 今年一季度黄金ETF净增500万盎司，为近三年最强表现。
• 实际利率从2.1%降至1.9%，推动资金回流黄金ETF。
• 黄金价格强势上涨超过8%。

2. 美国经济基本面走弱，降息预期升温

• 美国“硬数据”和“软数据”均偏弱，导致市场对今年首次降息的预期升温。
• 今年首次降息被定价在6月，货币市场计入全年73.2bps的降息幅度。
• 美联储官员讲话中透露出对通胀预期上升的担忧，但态度仍偏鹰派。

3. 美债收益率震荡，收益率曲线牛陡

• 长端美债收益率窄幅震荡，经济下行风险限制了收益率的上升。
• 10y UST下行0.45bps至4.25%，2y UST下行4.02bps至3.91%。
• 美债收益率曲线呈现牛陡形态。

4. 美元指数与黄金价格反向变动

• 上周美元指数下行0.12%至104，黄金价格上涨2.04%。
• 美元指数与黄金价格的滚动相关性走高，显示黄金作为避险资产的吸引力上升。
• 美元兑日元升值0.3%，美元兑欧元和英镑分别贬值0.1%和0.2%。

5. TIPS收益率走低，黄金与通胀预期相关

• 5年期和10年期TIPS收益率均走低，显示市场对通胀预期的下降。
• 黄金与TIPS收益率相关性走高，反映投资者对通胀风险的关注。

6. 黄金与主要资产相关性变化

• 黄金与美元指数的相关性走低，与铜、原油的相关性走高。
• 金银比震荡走低，金铜比走高，金油比走高。

7. 库存与持仓数据

• COMEX黄金库存环比增加145.7万盎司至4334.76万盎司，白银库存环比增加1433.3万盎司至47242万盎司。
• SHFE黄金库存环比持平，白银库存环比减少46.71吨至1155.2吨。
• 黄金ETF持仓环比增加1.43吨至931.9吨，白银ETF持仓环比增加220.8吨至13944.7吨。

8. COMEX黄金与白银持仓变化

• COMEX黄金总持仓减少22084手至51.1万手，非商业多头持仓减少5082手至31.7万手，空头持仓增加3054手至6.7万手。
• COMEX白银总持仓减少938手至17.0万手，非商业多头持仓减少1889手至8.8万手，空头持仓减少541手至2.5万手。

9. 递延费与租赁利率

• 黄金与白银T+D的递延费方向显示市场对黄金和白银的持有意愿变化。
• 黄金租赁利率和白银租赁利率反映市场对黄金和白银的融资需求。

关键信息

• 黄金ETF持仓：一季度净增500万盎司，为近三年最强表现。
• 实际利率：从2.1%降至1.9%，推动资金回流黄金ETF。
• 美元指数：上周下行0.12%，与黄金价格反向变动。
• 美债收益率：10y UST下行0.45bps至4.25%，2y UST下行4.02bps至3.91%，收益率曲线牛陡。
• TIPS收益率：5年期TIPS收益率收于1.4%，10年期TIPS收益率收于1.9%。
• 通胀预期：铜金比降至3.19，显示全球总需求动能边际下降。
• 黄金与铜、原油相关性：黄金与铜、原油的相关性走高，与美元指数的相关性走低。
• 黄金内外价差：与人民币升值有关，上周走低。
• COMEX持仓：黄金和白银的非商业多头持仓均有所减少，空头力量增加。
• 降息预期：市场预期今年首次降息在6月，全年降息幅度为73.2bps。

风险与机会

• 风险：如果劳动力市场出现变化，长期通胀预期上升可能导致降息来得太晚，金价可能回调。
• 机会：金价回调可能成为买入时机，尤其是若通胀预期上升导致降息延迟。

结论

黄金市场在近期表现出强劲的上涨势头，主要得益于实际利率下降和经济基本面走弱带来的避险需求。尽管市场对降息预期升温，但若通胀预期上升，金价可能面临回调，这可能为投资者提供一个低点买入的机会。同时，美元指数与黄金价格的反向关系持续，且黄金与铜、原油的相关性增强，显示其作为避险资产的吸引力上升。市场对黄金和白银的持仓和融资需求也在变化，需密切关注相关数据和市场情绪。