20181107-国开证券-上市公司2018年三季报分析_三季报表现不佳_全年增长堪忧_22页_3mb

三季报表现不佳，全年增长堪忧

核心内容

2018年A股上市公司三季报数据显示，整体盈利能力出现明显下滑，净利润增速低于市场预期。剔除金融行业及中石油、中石化后，净利润增速进一步下降，反映出企业经营压力增加。三季报显示，A股净利润增速呈现断崖式下降，且部分中小板和创业板公司出现单季度负增长，表明中小创板块表现尤为疲软。

主要观点

• 利润增速下降：A股三季报归母净利润累计同比增长10.44%，低于中报增速14.09%。剔除金融两油后，增速为13.16%，远低于中报的19.58%。
• 单季度增速下滑显著：三季度单季净利润同比增长仅3.49%，与二季度的14.71%相比下降11.22个百分点；剔除金融两油后，三季度单季净利润增速为2%，环比下降16.52个百分点。
• 非经营性因素影响大：三季度利润增速下降主要归因于基数效应、资产减值损失增加、投资收益减少、公允价值变动及补贴减少等非经营性因素。
• 中小创表现低迷：中小板和创业板净利润增速分别为7.14%和1.48%，与中报相比大幅下降。部分公司如苏宁易购、宁波东力因特殊事件对业绩造成较大影响。
• 行业分化严重：周期性行业（如建材、钢铁、采掘）表现相对较好，而成长股（如通信、农林牧渔、电气设备）则出现负增长，TMT行业整体低迷。
• 估值处于低位：中小板综指PE（TTM）为25倍，接近历史低点；创业板综指PE（TTM）为43倍，尚未回到历史低点，但估值已明显改善。
• 机构持仓变化明显：基金、保险、陆股通等机构投资者在A股市场中的持仓结构发生调整，偏好银行、非银金融、房地产等低估值行业，对成长股和中小盘股兴趣减弱。

关键信息

一、A股三季度利润增速下滑明显

• 全部A股三季报净利润累计同比增长10.44%，环比下降3.65个百分点。
• 剔除金融两油后，净利润累计同比增长13.16%，环比下降6.42个百分点。
• 三季度单季净利润同比增长3.49%，环比下降11.22个百分点；剔除金融两油后，单季增速为2%，环比下降16.52个百分点。

二、A股三季报拆解分析

1. 营业收入增速稳定：三季报营业收入增速略高于中报，但受PPI基数效应影响，四季度可能走低。
2. 净资产收益率小幅下降：全A ROE为10.27%，较中报略有回落。
3. 资产负债率整体下降：A股三季报资产负债率为83.75%，较中报下降0.15个百分点。
4. 总资产周转率有所加快：全A三季报总资产周转率为19.1%，较中报提高。
5. 三费占比温和下降：三季报三费占比下降，但因研发费用单列，难以精确对比。
6. 投资收益占比小幅下降：三季报投资收益占比为27.19%，仍维持较高水平。
7. 非经营性因素影响显著：资产减值损失、投资收益减少、公允价值变动和补贴减少是三季度利润增速下降的主要原因。

三、中小创出现单季度负增长

• 中小板三季报净利润增速为7.14%，创业板为1.48%，均较中报下降。
• 剔除金融行业及个别影响较大的公司后，中小板和创业板增速有所改善，但仍未摆脱负增长。
• 中小创估值处于历史低位，但业绩改善需时间。

四、行业分析

1. 周期性行业表现较好：三季报利润增速达24%，远高于其他行业。
2. 消费行业增速下降：受房价、收入等因素影响，居民消费能力减弱。
3. 成长股表现低迷：通信、农林牧渔、电气设备等行业出现负增长。
4. 行业估值差异：银行、钢铁、房地产等板块PE（TTM）低于10倍，估值较低。

五、机构持仓情况

1. 投资者结构变化：个人投资者持股市值占比下降，机构投资者占比上升。
2. 国家队持仓变化：三季度减持建筑装饰、非银金融、银行等，增持国防军工、电子、传媒等。
3. 基金持仓偏好：基金偏好非银金融、食品饮料、银行等，但对成长股谨慎。
4. 保险资金偏好：保险公司主要持股市值集中在非银金融、银行、房地产。
5. 陆股通增持：陆股通增持房地产、传媒、机械设备、建筑装饰等行业，对A股市场影响增强。

风险提示

• 上市公司业绩变脸风险。
• 经济下滑超预期。
• 贸易争端影响加剧。

分析师简介

• 孙征，国开证券研究部策略研究员，具有15年证券从业经历和7年策略研究经验。
• 承诺报告数据来源合规，分析逻辑基于专业理解，保持独立、客观、公正。

投资评级标准

• 行业投资评级：强于大市（>10%）、中性（-10%~10%）、弱于大市（< -10%）。
• 短期股票投资评级：强烈推荐（>20%）、推荐（10%~20%）、中性（-10%~10%）、回避（< -10%）。
• 长期股票投资评级：A（>20%）、B（-20%~20%）、C（< -20%）。

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