上市公司2019年中报深度分析：业绩整体增长乏力，寻找结构性机会-20190912-国开证券-21页_2mb

上市公司2019年中报深度分析总结

核心内容

2019年中报显示，A股整体业绩增速回落，净利润累计同比增速为6.50%，扣除金融行业和中石油中石化后，中报利润同比增速为-1.71%。金融板块成为业绩增长的主要驱动力，而周期性行业则持续低迷。中小板和创业板的业绩表现分化严重，创业板受个别公司影响业绩大幅下滑，而中小板略有改善但仍处于负增长区间。市场整体盈利增长乏力，但部分行业如食品饮料、休闲服务、机械设备、计算机等展现出结构性增长潜力。

主要观点

• 整体业绩增长乏力：2019年中报显示A股净利润增速回落，且在营收增速下行压力下，全年业绩增长可能受限。
• 结构性机会显现：尽管整体业绩承压，但部分行业如食品饮料、休闲服务、机械设备、计算机等仍保持较高增速，值得关注。
• 中小创业绩分化：中小板净利润同比下滑3.45%，创业板下滑21.29%。剔除部分高波动公司后，创业板业绩略有改善，但整体仍面临盈利压力。
• 行业表现差异显著：周期性行业持续负增长，金融地产行业利润较高，其他行业则受到挤压。成长性企业利润增速波动较大，需关注细分行业表现。
• 估值与盈利不匹配：中小创估值偏高，但实际盈利能力下降，市场对其未来增长预期存在溢价风险。

关键信息

一、净利润增速再度下滑

• 全部A股归母净利润累计同比增速为6.50%，扣除金融两油后为-1.71%。
• 金融行业贡献了全市场近半数净利润，是唯一保持正增长的板块。
• 2019年中报净利润增速低于市场预期，表明企业经营压力仍然较大。

二、上半年业绩拆解分析

1. 营业收入增速温和下行

   • 全A营业收入同比增速为7.94%，连续10个季度下降。
   • 与PPI走势一致，显示终端需求增长乏力。

2. 毛利率和净利率较为平稳

   • 全A中报毛利率为19.54%，略低于一季报。
   • 净利率为9.90%，略高于一季报，但低于2018年同期。

3. 四费占比下降

   • 全A中报四费占比为13.43%，环比下降，表明成本控制有所改善。
   • 减税降费政策对费用下降有一定作用。

4. 总资产周转率稳中有降

   • 全A总资产周转率维持在较高水平，但扣除金融两油后略有下降。

5. 资产负债率趋于平稳

   • 全A资产负债率为83.78%，金融两油以外的公司资产负债率明显上升。

6. 净资产收益率尚未见底

   • 全A除金融两油ROE（TTM）为7.86%，仍低于长期均值。

7. 其他指标

   • 固定资产增速持续走低，显示企业投资意愿下降。
   • 商誉占比平稳但仍处于高位，需警惕商誉减值风险。

三、中小创中报缺乏亮点

• 中小创业绩分化

  • 中小板净利润同比下滑3.45%，创业板为21.29%。
  • 创业板中乐视网、温氏股份、光线传媒等公司业绩波动显著。

• 估值情况

  • 中小板综指PE（TTM）为43.61倍，略高于长期均值。
  • 创业板综指PE（TTM）为145.15倍，估值明显偏高。
  • 创业板除乐温光估值有所改善，但实际盈利未见明显好转。

四、行业分析

1. 风格类别行业表现

   • 周期性行业连续负增长，缺乏改善空间。
   • 消费品板块保持中等增速，是长期配置首选。
   • 金融板块业绩显著改善，但受债务隐忧影响，难以持续跑赢市场。

2. 申万一级行业分析

   • 银行和非银金融合计占上市公司利润的55.3%，成为主要增长来源。
   • 机械设备、食品饮料、计算机等成长性行业表现较好，业绩增长较快。
   • 传媒、通信、钢铁等板块业绩下滑明显，需关注政策与市场环境变化。

3. 行业估值

   • 银行、房地产、建筑装饰等处于低估值区间，有估值修复空间。
   • 国防军工、计算机、农林牧渔等处于高估值区间，主要受益于业绩增长。
   • 创业板整体估值偏高，需谨慎对待。

风险提示

• 上市公司业绩变脸风险较高。
• 经济下滑超预期可能进一步影响企业盈利。
• 贸易争端加剧可能对市场造成冲击。

投资建议

• 关注食品饮料、休闲服务、机械设备、计算机等成长性行业。
• 金融地产行业利润较高，但未来可能面临调整。
• 中小创估值偏高，需关注其实际盈利能力及未来增长预期。

总结

2019年中报显示A股整体业绩增速回落，金融板块成为唯一正增长的板块。中小板和创业板业绩分化，其中创业板受个别公司影响较大。周期性行业持续低迷，而消费品和部分成长性行业表现较好。未来需关注市场结构性机会，寻找业绩增长稳定的行业。同时，警惕经济下滑和贸易争端带来的风险，谨慎对待高估值行业。