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商业贸易行业周报总结（2017年6月4日）

核心内容

本报告为华泰证券发布的商业贸易行业周报，主要分析了上周行业表现、投资策略及近期调研情况，重点聚焦零售、黄金珠宝、跨境电商等细分领域，并对安德利和宏图高科两家公司进行了深入调研。

主要观点

行业整体表现

• 上周商贸零售板块下跌 0.06%，跑赢上证综指 0.05个百分点。
• 超市板块涨幅最大，达到 3.56%；贸易板块跌幅最大，为 -1.40%。
• 动态市盈率（PE/TTM）为 33.89X，其中贸易板块估值最低（24.96X），连锁和超市板块估值最高（45.63X和46.27X）。

投资策略

• 主线一：关注非一线区域零售龙头，如合肥百货（增持）、鄂武商A（买入）、步步高（增持）。
• 主线二：黄金珠宝行业消费回暖，推荐通灵珠宝（买入）、潮宏基（买入）、老凤祥（增持）。
• 主线三：苏宁云商盈利能力改善，预计上半年扭亏为盈，建议增持。
• 主线四：永辉超市一季度业绩超预期，建议增持。
• 主线五：宏图高科主业估值处于低位，建议增持。
• 主线六：厦门国贸一季度收入超市场预期，建议买入。
• 主线七：青岛金王有望受益于化妆品渠道整合，建议买入。
• 主线八：跨境通受益于跨境电商高增长，建议买入。

关键信息

宏图高科调研

• 行业特点：拍卖行业盈利来源于佣金，具有 5-6年周期性 和 强者恒强的马太效应，核心优势为 品牌、服务、拍品鉴别能力。
• 匡时国际：年拍卖体量约 35-50亿元，位居中国前三，2017年春拍涵盖 书画、当代艺术、珠宝、紫砂、茶、古董、酒 等七大类，共 3000多件拍品。
• 佣金率：买方佣金默认 15%，委托方佣金默认 10%，但随着竞争加剧，拍卖行可能对委托方进行让步。
• 拍卖周期：行业周期约为 5年，2008年为高点（约 800亿元），2016年为低谷（约 400亿元），未来或有景气回升。
• 风险提示：艺术品价格波动、融资方式不成熟、市场不确定性等。

安德利调研

• 公司定位：专注于 县级及以下农村市场，采用 自营为主、联营为辅 的模式，自营占比 80%以上。
• 自营优势：
  • 保证商品质量；
  • 精准定位消费者需求；
  • 提高价格竞争力。
• 风险应对：与厂家签订 退货协议，化解库存风险。
• 未来计划：继续深耕农村市场，推进 自有品牌战略，拓展至周边地区如安庆、铜陵等。
• 工作模式：采用 倒金字塔型 管理结构，中层掌握经营权。
• 物业模式：以 自持自建为主，占总量 80%-90%，注重长期经营。

行业前沿动态

全渠道创新

• 联华超市：收购义乌都市生活，投资 9.71亿元，提升其在义乌的商业影响力。
• 宜家：投资 70亿元 打造上海荟聚中心，计划至 2030年 在中国拥有 13-15家 购物中心。

电商最前线

• 菜鸟网络：开通法国海外仓，提升欧洲 72小时达 能力。
• 唯品会：推出公益平台“唯爱工坊”，帮助弱势群体，零利润销售。
• 亚马逊：推出便利生鲜服务，Prime会员可 15分钟内提货。
• 苏果超市：在 300多家门店 推出生鲜早晚市，差异化服务吸引不同客群。

新消费探索

• 拍卖行业与金融结合趋势增强，未来或发展 艺术品抵押融资。
• 艺术品市场集中度低，未来整合空间大。
• 艺术品成交价格集中在 20万-200万 区间，买家多为 企业家、藏家、行家。

风险提示

• 电商政策不确定性；
• 食品安全事件；
• 黄金珠宝消费景气度下滑；
• 经济景气度大幅下滑导致消费需求疲软；
• 消费金融监管趋严。

重点推荐股票

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