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A股下半年策略报告总结： “慢熊”无期，抱团“X+消费”

核心内容

本报告由广发证券策略组发布，时间为2016年6月22日，主要分析A股市场在“慢熊”格局下的投资策略。报告指出，估值变化是决定下半年市场波动的核心因素，而非盈利波动。同时，提出在“X”+消费行业中寻找投资机会，作为应对“慢熊”市场的策略。

主要观点

1. 估值是市场方向的核心决定因素

• 在2013年至今的盈利窄幅波动背景下，估值变化成为市场趋势的主要驱动力。
• 从历史数据来看，估值对市场的影响远大于盈利，尤其在熊市期间，估值调整对市场走势起决定性作用。

2. A股进入“慢熊”格局

• 估值震荡回落是市场进入“慢熊”格局的主要原因。
• 利率可能进入弱回升通道，风险偏好难以提升，导致市场整体承压。

3. 投资策略：看长做短，等待“熊市反弹”

• 在“慢熊”中，中长期逻辑支撑的板块更易出现持续反弹。
• 短期波动不构成投资障碍，关键在于把握中长期趋势。

4. “X”+消费是抱团方向

• “X”行业指符合当前经济结构变化、具备长期增长潜力的行业，如新能源汽车。
• 消费行业（尤其是白酒、食品、零售等）具有稳定增长特性，可作为市场底仓配置。

关键信息

估值变化主导市场

• 估值变化是决定市场趋势的核心因素，特别是在盈利波动不大的情况下。
• 2016年下半年，A股盈利预计仍处于窄幅波动区间，估值变化将主导市场波动。

当前估值水平仍偏高

• A股剔除金融后，PE为41.2倍，PB为2.6倍，均高于历史“泡沫”破裂后的水平。
• 市场尚未见底，投资者需警惕估值继续回落的风险。

利率与风险偏好的影响

• 利率已见底，但下半年可能进入弱回升通道，对估值形成压力。
• 风险偏好难以提升，因“稳增长”与“调结构”政策之间的博弈，导致市场情绪波动。

行业配置建议

• 新能源汽车：受益于“存量替代”趋势，销售增速高，具备长期增长逻辑。
• 后端市场：如汽车金融、维修养护等，存量经济下需求持续。
• 供给收缩的周期股：如煤炭、钢铁等，若“去产能”政策进一步落实，将带来估值修复。
• 白酒：消费行业中的龙头，库存下降，景气改善，可作为中线持有标的。

“慢熊”与“熊市反弹”特征

1. “慢熊”中的“熊市反弹”

• 历史上A股“慢熊”期间，多次出现中短期反弹，但幅度和持续时间不一。
• 值得参与的反弹：持续1-2个月、涨幅接近20%。
• 不值得参与的反弹：仅持续一两周，涨幅不足10%。

2. “X”+消费的“抱团”逻辑

• 新能源汽车：作为“X”行业代表，受益于政策推动与市场替代趋势，短期受政策利空影响，但中长期逻辑支撑明显。
• 消费行业：如白酒、食品、零售等，具备稳定增长特性，估值中枢保持稳定，可作为长期配置方向。

历史经验与未来展望

1. 中日“慢熊”经验对比

• A股和日本股市在“慢熊”期间，“五朵金花”和消费龙头表现优异。
• “慢熊”期间的抱团品种往往在下一轮牛市中表现强势。

2. “存量经济”下的行业趋势

• 中国已进入“存量经济”阶段，经济增长中枢下移，波动收敛。
• 在这种背景下，**“存量替代”和“后端市场”**成为重要投资方向。

风险偏好情景分析

1. 下半年风险偏好变化

• 三种情景：
  • 放弃“稳增长”，专注“调结构”。
  • 全力“稳增长”，牺牲“调结构”。
  • “稳增长”和“调结构”跳“交谊舞”，风险偏好在较低中枢波动。
• 最可能的情景是第三种，即两者势均力敌，市场情绪保持震荡。

总结

本报告认为，A股下半年将延续“慢熊”格局，估值变化仍是市场波动的核心因素。投资者应采取“看长做短”的策略，关注具有中长期逻辑支撑的“X”+消费行业，尤其是新能源汽车、后端市场、供给收缩的周期股、白酒等板块。同时，需警惕利率回升和政策不确定性带来的估值压力。