20160328-招商证券-当升科技-300073.SZ-高镍多元正极材料满产正当时_布局锂电池材料黄金周期_15页_2mb

当升科技（300073.SZ）投资分析总结

核心内容概览

当升科技是一家专注于锂电池正极材料研发、生产与销售的国内龙头企业，同时涉足智能装备领域。公司具备高镍多元正极材料制造能力，是全球少数能够生产车用高镍多元材料的企业之一，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 行业前景良好：随着新能源汽车的快速发展，动力电池需求持续增长，三元正极材料（尤其是高镍材料）作为高能量密度材料，正成为车用动力电池的首选。
• 产能释放：公司高镍三元材料已实现满产，预计2016年二期项目投产后，将进一步扩大产能，满足市场增长需求。
• 盈利预期上升：公司2016年预计实现净利润10400万元，2017年预计实现15700万元，业绩增长显著，EPS分别为0.57元和0.86元，PE分别为59倍和39倍。
• 战略扩张：通过收购中鼎高科，公司拓展至智能装备领域，形成业务互补，增强整体盈利能力。
• 研发能力突出：公司由央企背景支持，拥有强大的研发实力和丰富的科研成果，有助于技术突破和产品升级。
• 员工激励机制：公司是首家实施员工持股计划的央企控股企业，有助于提升员工积极性，推动公司长期发展。

关键信息

市场与财务数据

• 目标估值：38-45元
• 当前股价：33.4元
• 总股本：18303万股
• 流通市值：53亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.8元
• ROE（TTM）：1.1%
• 资产负债率：28.7%
• 主要股东：北京矿冶研究总院，持股比例27.06%

盈利预测

业务发展情况

• 正极材料：公司主力产品动力高镍三元材料已实现满产，2016年预计出货量达3500吨，毛利率提升至13%。
• 智能装备：通过收购中鼎高科，公司拓展至智能装备领域，2015年并表贡献2000万元利润，预计2016年和2017年实现4300万和4900万的业绩承诺。
• 产品结构：公司产品涵盖钴酸锂、三元NCM532、622等，其中高镍材料在三元材料中的销量占比显著提升。

行业发展趋势

• 全球锂电池产量增长：2015年全球锂电池产量达100.75GWh，动力电池占比提升至28%。
• 中国成为全球最大锂电池生产国：2015年中国锂电池产量47.13GWh，全球占比46.78%。
• 三元正极材料需求增长：预计未来三年三元正极材料需求将保持快速增长，尤其是高镍材料。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A，预计公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期：可能影响动力电池需求，进而影响公司业绩。
• 产业链上下游进入三元材料领域：可能加剧市场竞争，影响公司市场份额。

总结

当升科技凭借其强大的研发能力和央企背景，在锂电池正极材料领域占据领先地位。随着新能源汽车市场的发展，公司高镍三元材料业务有望持续增长，实现业绩突破。通过收购中鼎高科，公司进一步拓展业务范围，增强盈利能力。当前估值处于合理区间，具备良好的投资价值。