20140416-安信证券-当升科技-300073.SZ-三年厚积薄发_业绩拐点显现_20页_2mb

报告摘要

当升科技（300073.SZ）深度分析总结

核心内容

当升科技是一家专注于锂电池正极材料研发与生产的公司，2014年被分析为业绩拐点显现的关键年份。公司通过三年的技术积累与市场拓展，逐步实现从传统产品向高端产品和新型材料的转型，并在国际和国内市场中建立稳固的客户渠道。随着锂电池行业整体稳定增长，特别是移动智能终端、电动工具、电动自行车和可穿戴设备等细分市场的发展，公司有望实现业绩的显著提升。

主要观点

行业前景：锂电池市场持续增长，预计未来几年增速将保持高位。细分市场如移动智能终端、电动工具、电动自行车和可穿戴设备将出现较快增长，其中电动汽车市场有望成为锂电增长的引擎。
产品结构变化：随着终端设备的轻薄化，聚合物电池市场份额逐步上升，而圆柱电池和方形电池的市场份额将下降。公司积极开发高端钴酸锂和新型三元材料，以适应市场变化。
竞争优势：公司具备较强的客户渠道优势，与国际大客户如三星SDI、LG化学、日本索尼等建立了良好的合作关系，并在2014年有望进入ATL和力神的供应链体系。同时，公司注重研发和管理，通过激励机制提升研发效率，为新产品开发提供保障。
盈利改善：公司2014年新产品放量、原材料价格上升、新型贸易方式的采用将共同推动毛利率和净利润率的提升，预计2014年净利润增速将达555%，显著高于前期。
财务表现：2014年预计营业收入将达8.93亿元，净利润为6350万元，EPS为0.40元。公司毛利率有望从6%提升至11.4%，净利润率从1.5%提升至7.1%。

关键信息

市场与产品趋势

锂电池市场规模：自2011年起保持20%以上的增速，预计未来三年增速将不断提升。
细分市场增长：移动智能终端、电动工具、电动自行车和可穿戴设备将成为锂电池增长的主要驱动力。
电池类型变化：聚合物电池份额逐步上升，圆柱和方形电池份额下降，公司产品结构将向聚合物电池和三元材料倾斜。

公司竞争策略

客户战略：公司长期执行大客户战略，客户结构较为平衡，既有国际大客户也有国内大客户，如三星SDI、LG化学、日本索尼、比亚迪等。
研发能力：公司研发实力经过三年积累已发生本质性变化，具备快速开发客户特定产品的能力，为抢占高端市场和动力电池市场奠定基础。
管理优势：公司注重质量管理与成本控制，具备良好的管理能力，能够应对动力电池对质量的高要求。

财务预测

盈利预测：2014年-2016年公司收入增速分别为42%、23%、17%，净利润增速分别为555%、27%、28%，EPS分别为0.40、0.51和0.65元。
估值：公司2014年目标市盈率为50倍，对应估值为32亿元，高于行业平均水平。
毛利率提升：公司毛利率预计从2013年的6.0%提升至2014年的11.4%，主要得益于新产品放量、原材料价格上升和贸易方式优化。