高镍多元正极材料满产正当时,布局锂电池材料黄金周期_15页_3mb

当升科技投资分析总结

核心内容

当升科技（300073.SZ）是国内唯一专业锂电池正极材料制造龙头，主要产品包括钴酸锂、三元NCM532、NCM622等，同时涉足电陶材料及智能装备领域。公司当前股价为33.4元，目标估值区间为38-45元，处于“审慎推荐-A”投资评级阶段。公司依托大股东北京矿冶研究总院的背景，具备强大的研发能力和行业资源，同时通过外延扩张增强竞争力。

主要观点

1. 公司概况

• 当升科技是国内唯一专业从事锂电池正极材料研发、生产与销售的企业，主要产品包括钴酸锂、三元NCM532、NCM622等。
• 公司是国内最早出口日韩锂电企业之一，客户涵盖中日韩高端锂电客户。
• 公司是首家实施员工持股计划的央企控股公司，通过激励管理层和核心骨干，提升公司创新动力与持续发展能力。
• 公司具备10000吨正极材料产能，其中NCM532和622为主要产品，未来有望进一步扩产至更高镍材料如NCM811和NCA。

2. 锂电池三元正极材料发展机遇

• 全球锂电池产量快速增长，动力电池占比持续提升，预计2016年将成为锂电池最大细分市场。
• 中国已成为全球最大锂电池生产国，2015年锂电池产量达47.13GWh，动力电池出货量增长显著。
• 三元正极材料（如NCM）由于其高能量密度和良好的循环性能，成为新能源乘用车电池的首选材料，未来三年需求将持续增长。

3. 盈利预测

• 2016年公司预计实现营收1239百万元，同比增长44%。
• 2016年预计实现净利润104百万元，同比增长683%。
• 2017年预计实现营收1512百万元，同比增长22%；净利润157百万元，同比增长51%。
• 2018年预计实现营收1784百万元，同比增长18%；净利润197百万元，同比增长25%。
• 公司每股收益（EPS）预计2016年为0.57元，2017年为0.86元，2018年为1.08元。
• 对应的PE分别为58.8倍、38.8倍、31.0倍，PB分别为4.5倍、4.1倍、3.7倍。

关键信息

产能与产品

• 当前正极材料产能分布：燕郊工厂（6000吨）、江苏海门一期（2000吨）、江苏海门二期第一阶段（2000吨）。
• NCM532已满产满销，NCM622即将投产，预计全年出货量为2500吨和1500吨。
• 公司正在研发NCM811和NCA，未来有望在二期投产。

研发与技术优势

• 公司拥有湿法沉淀球形多元前驱体制造技术和正极材料火法合成技术。
• 制造工艺壁垒高，前驱体和正极材料生产线成本持续降低，自动化程度高，测量精度提升，金属异物防护达到ppb级。

外延扩张

• 2011年投资星城石墨，进入负极材料领域。
• 2015年收购中鼎高科，拓展至智能装备领域，实现产业协同，增强盈利能力。
• 中鼎高科主要客户包括苹果、三星等，盈利能力强，下游应用广泛。

风险提示

• 新能源汽车销量低于预期。
• 产业链上下游进入三元材料领域，竞争加剧。

财务数据与估值

财务数据（单位：百万元）

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	625	860	1239	1512	1784
营业利润	-44	6	57	87	107
净利润	-26	13	104	157	197
每股收益	-0.16	0.07	0.57	0.86	1.08
PE	-208.8	460.3	58.8	38.8	31.0
PB (MRQ)	6.5	4.9	4.5	4.1	3.7
ROE (TTM)	1.1	1.1	7.7	10.5	11.9

估值对比

公司	EPS（2015A）	EPS（2016E）	EPS（2017E）	PE（2015A）	PE（2016E）	PE（2017E）	PB（MRQ）	ROE（TTM）
当升科技	0.08	0.57	0.86	427	59	39	4.92	1.07
沧州明珠	0.35	0.57	0.74	52	32	24	6.24	11.98
多氟多	0.17	1.82	2.87	427	40	25	8.79	1.89
新宙邦	0.72	1.20	1.44	64	38	32	4.30	6.46

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅预期在基准指数5%-20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

结论

当升科技凭借其在高镍多元正极材料领域的领先地位，以及外延扩张带来的协同效应，正处于锂电池材料行业的黄金发展期。随着新能源汽车市场的快速增长，公司有望在2016年实现业绩释放，毛利率有望提升，从而带来显著的盈利增长。公司具备较强的研发能力和制造工艺优势，是未来三元正极材料市场的重要参与者。