20170803-东兴证券-当升科技-300073.SZ-深度报告_顺高镍三元之势_铸世界前三之剑_25页_2mb

当升科技深度报告总结

核心内容

当升科技（300073）是一家专注于新能源材料研发和生产的公司，成立于2001年，依托北京矿冶研究总院的技术积累，已成为国内动力类正极材料的龙头企业。公司产品涵盖钴酸锂、多元材料（如NCM523、NCM622、NCM811、NCA）以及电子陶瓷材料等，广泛应用于3C电子产品、新能源汽车及储能市场。随着新能源汽车及锂电池行业的发展，公司正极材料业务迎来快速增长，同时拓展智能装备业务，形成双轮驱动的业务模式。

主要观点

• 正极材料是锂电池核心：正极材料占锂电池成本的25%-30%，是决定电池性能的关键因素。随着新能源汽车的发展，高能量密度的三元锂电池（如NCM811、NCA）成为市场主流，公司技术布局和产能扩张使其在行业中占据领先地位。
• 产能扩张显著：公司2017年计划新增1000吨高镍材料产能，2018-2020年将新增1.8万吨产能，预计到2020年高镍三元材料产能将大幅增加，有助于满足市场需求。
• 技术优势明显：公司是国内第一家实现NCM622量产的正极材料企业，其产品在能量密度、循环寿命、低温性能等方面具有优势，且具备高镍材料的自主研发能力。
• 客户结构优质：公司客户覆盖全球，包括三星SDI、LG化学、索尼、比亚迪、CATL、亿纬锂能等，国内主要客户包括比亚迪、比克、力神等，国际客户包括松下、奔驰、宝马、苹果等。
• 盈利预测乐观：预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.93亿元、2.65亿元、3.47亿元，对应PE分别为52x、38x、29x，上调至“强烈推荐”评级。
• 行业趋势向好：新能源汽车及锂电池行业持续爆发，三元电池需求增速远高于磷酸铁锂电池，预计2020年三元电池需求将达70%以上，行业前景广阔。

关键信息

产品布局

• 小型锂电正极材料：主要用于中高端智能手机、笔记本电脑等，如NCM523。
• 动力型锂电正极材料：应用于新能源汽车、电动工具等，如NCM523、NCM622、NCM811、NCA。
• 储能锂电正极材料：满足快速增长的储能市场需求，公司已获得三星SDI、LG等国际客户的订单。
• 电子陶瓷材料：用于压敏陶瓷、热敏电阻、避雷器等，为公司拓展应用领域。

产能规划

• 2017年：预计新增2000吨NCM523、3000吨NCM622、1000吨NCM811/NCA，总产能达1.7万吨。
• 2018-2020年：计划建设海门三期工程，新增18000吨NCM811/NCA产能，全面覆盖高镍三元材料生产。
• 其他产能：海门一期、二期已建成，燕郊基地主要生产小型/动力NCM523，产能稳步提升。

客户结构

• 国内客户：比亚迪、比克、CATL、亿纬锂能、力神、中航锂电等。
• 国际客户：三星SDI、LG化学、索尼、博世、松下等，公司已进入多家国际品牌的供应链。

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为25.5亿元、33.1亿元、43.1亿元，年复合增长率高。
• 净利润：预计2017-2019年分别为1.93亿元、2.65亿元、3.47亿元，增长势头强劲。
• 每股收益：预计2017年为0.53元，2018年为0.72元，2019年为0.95元。
• 市盈率：2017年为52倍，2018年为38倍，2019年为29倍，显示估值逐渐下降，盈利增长显著。

行业趋势

• 高镍三元材料成为主流：三元材料（尤其是NCM811和NCA）因高能量密度、低温性能好，成为新能源汽车电池的首选。
• 政策推动行业发展：2017年新能源汽车补贴政策推动电池能量密度提升，三元电池占比将显著提高。
• 原材料价格影响：钴、锂价格持续上涨，推动正极材料价格上涨，但公司通过技术升级和规模化生产降低对原材料的依赖，增强抗风险能力。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期：可能影响正极材料需求。
• 高端产品产线投产不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 产品价格下调超预期：可能影响公司盈利能力。

智能装备业务

• 布局智能装备：2015年并购中鼎高科，涉足高端精密模切设备制造，产品应用于消费电子、医疗、物联网等。
• 技术门槛高：中鼎高科产品具有高技术含量，毛利率稳定在40%-50%之间。
• 客户优质：与三星、苹果、索尼、联想、比亚迪等国际知名公司建立合作关系，市场前景广阔。

总结

当升科技凭借在高镍三元正极材料领域的领先布局和产能扩张，成为国内动力锂电正极材料的龙头企业。公司同时布局智能装备业务，增强盈利能力。随着新能源汽车和锂电池行业的持续增长，公司有望在三元材料市场占据更大份额，未来发展前景广阔。