20170412-中泰证券-完美世界-002624.SZ-高成长性的低估值泛娱乐龙头_17页_1mb

报告摘要

完美世界（002624）详细总结

核心内容

完美世界（002624）是一家高成长性的低估值泛娱乐龙头，专注于游戏与影视业务，具有较强的市场竞争力和成长潜力。分析师康雅雯给出买入评级，目标价为36.6元，当前股价为29.14元，对应2017-2018年PE分别为24倍和18倍。公司通过多元化业务布局，包括端游、手游、主机游戏、电视剧、电影、综艺及院线渠道，致力于打造全球化的泛娱乐企业。

主要观点

游戏业务

完美世界在游戏业务上实现了多端发力，包括端游、手游和主机游戏，形成了较为全面的游戏生态。

主机游戏：2016年收入同比增长115%，主要得益于《无冬OL》PS4版本的推出。公司正在研发三款主机游戏，包括HOB、深海迷航、Torchlight Online，未来增长潜力巨大。
客户端游戏：公司拥有全球三大电竞项目（LOL、DOTA2、CS:GO）中的两项国内运营权，其中DOTA2的收入占比从2014年的5.67%提升至2016年的接近20%。2017年《CS:GO》和《创世战车》有望成为端游收入新增量。
移动游戏：2016年移动游戏收入占比达45.8%，公司拥有12款在研手游，包括《射雕英雄传3D》、《三国无双》、《梦间集》等，预计2017年移动游戏收入将超过50%。《诛仙》手游流水稳定，为公司带来持续收益。

影视业务

完美世界在影视业务上持续进行年轻化和IP化转型，同时拓展院线渠道。

电视剧业务：公司一直坚持精品化路线，与多位一线导演合作，2016年电视剧收入突破10亿，达到11.02亿元，毛利率保持在50%左右。2017年计划推出多部IP电视剧，包括《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》等，预计收入将增长至14.88亿元。
电影与综艺业务：电影业务收入相对不稳定，但公司通过投资和合作提升其影响力。综艺业务方面，公司参与了多个热门项目，如《向往的生活》、《欢乐中国人》等，为公司带来多元收入来源。
院线渠道：2016年收购今典院线，逐步进入稳定盈利期，预计2017年院线业务将为公司带来显著收入增长。

关键信息

盈利预测与估值

2017年：公司预计实现营业收入86.78亿元，同比增长40.9%；归属于母公司的净利润16.02亿元，同比增长37.38%；摊薄后EPS为1.22元。
2018年：营业收入预计103.84亿元，同比增长19.7%；归属于母公司的净利润20.86亿元，同比增长30.22%；摊薄后EPS为1.59元。
2019年：营业收入预计120.90亿元，同比增长16.4%；归属于母公司的净利润25.28亿元，同比增长21.15%；摊薄后EPS为1.92元。
估值：公司作为A股影游联动龙头，给予其2017年30倍PE，目标价为36.6元。

递延收入与营收增长

递延收入：2016年底递延收入超过16亿元，主要来源于游戏充值。2016Q4单季度游戏营收达到17.04亿元，同比增长75.67%。
营收增长：2017年游戏业务预计收入61.18亿元，同比增长31.5%；影视业务预计收入25.35亿元，同比增长71%。

风险提示

内容上线进度不达预期：由于游戏和影视内容开发周期较长，存在进度不达预期的风险。
人才流失风险：公司业务涉及多个领域，人才是核心资源，若人才流失可能影响公司竞争力。
板块估值中枢下移风险：游戏和影视板块整体估值可能存在下移趋势，影响公司估值。

财务指标概览

营业收入与净利润

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	净利润率
2015A	48.93	1.34	2.7%
2016A	61.59	1.17	18.9%
2017E	86.78	1.60	18.5%
2018E	103.84	2.09	20.1%
2019E	120.90	2.53	20.9%

每股指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益（元）	0.24	0.89	1.22	1.59	1.92
每股净资产（元）	0.825	5.487	6.746	8.333	10.256
每股经营现金净流（元）	1.507	0.878	1.108	1.508	1.718

财务比率

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
净资产收益率	29.13%	16.17%	18.07%	19.04%	18.75%
总资产收益率	3.15%	7.16%	9.75%	10.96%	11.48%
投入资本收益率	14.30%	14.78%	16.88%	22.29%	27.75%

图表目录

图表1：完美世界各季度主机游戏收入
图表2：NEWZOO预测2016全球游戏市场规模及各个终端占比情况
图表3：完美世界端游收入及增速
图表4：测算DOTA2收入及占比营收情况
图表5：Steam热销榜中CS:GO高居第四
图表6：CS:GO全球各地区玩家占比情况
图表7：DOTA2全球各地区玩家占比情况
图表8：CS:GO Twitch近三个月观看人次情况
图表9：DOTA2 Twitch近三个月观看人次情况
图表10：完美世界手游收入及增速
图表11：移动游戏收入占比公司游戏营收比例
图表12：《诛仙》手游流水情况
图表13：完美世界电视剧业务收入及增速
图表14：完美世界电视剧业务毛利率情况
图表15：完美世界影视2017年计划拍摄制作影视剧
图表16：完美世界各季度递延收入与游戏收入对比
图表17：公司2017-18年主要游戏业务收入预测
图表18：公司PC游戏、主机游戏、移动游戏上线运营时间一览
图表19：公司2017-18年影视业务收入预测
图表20：完美世界2017年电影投资计划
图表21：完美世界2017年综艺投资计划
图表22：可比公司估值比较
图表23：完美世界财务报表及估值

总结

完美世界作为A股泛娱乐领域的龙头，凭借其在游戏和影视业务上的多元化布局，以及IP价值的深度挖掘，展现出强大的成长潜力。公司通过不断推出新产品，特别是在移动端和主机端的布局，以及收购院线渠道，实现了营收和利润的持续增长。分析师认为，公司未来三年的盈利和营收都将保持稳健增长，给予其2017年30倍PE，目标价为36.6元，维持“买入”评级。然而，公司也面临内容上线进度、人才流失和板块估值下移等风险，需密切关注。

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